$SAIL цогц шинжилгээ — AI агент олшрох тусам хэрэглэгчийн эрхийн төлбөр өснө

$SAIL 9-р сарын 22-нд 5% өссөн шалтгаан нь мэдээ дамжуулагч данс Citrini-гийн тайлангийн нэг өгүүлбэрийг гарчиг болгосон явдал. Тэр өгүүлбэрт таван компанийн нэр дурдагдсан. Доор нь байгаа бизнес үүнээс илүү сайн бөгөөд үнэ нь ойролцоогоор байх ёстой түвшиндээ байна: 571 сая хувьцаатай 12 тэрбум долларын компани. Ихэнх уншигч 21 доллараар арилжаалагдаж буй учраас үүнийг жижиг компани гэж андуурна. Хувьцааны 85%-ийг 2022 онд компанийг хувьчилж авсан хөрөнгө оруулалтын сан эзэмшсээр байна.

Байгууллагын программ хангамжид хэрэглэгч гэдэг нь нэвтрэх нэр биш. Энэ бол ямар нэг зүйл юу болохыг заасан бичлэг бөгөөд түүнд тухайн зүйлийн хийхийг зөвшөөрсөн үйлдлүүдийн жагсаалт хавсарсан байдаг. Нэвтрэх нэр нь харагдах хэсэг. Зөвшөөрлийн жагсаалт нь мөн чанар бөгөөд мөнгө, эрсдэл хоёр хоёулаа тэнд байдаг.

Гучин жилийн турш энэ нь хүний асуудал байсан бөгөөд түүний аврал нь цалингийн жагсаалтаар хязгаарлагддаг байсан явдал. Компани хэнд цалин өгдгөө мэддэг байв. Хүмүүс ажилд орж, хэлтсээ сольж, гарч байсан бөгөөд удирдлагын систем нь тэдний эрхийг дагуулж, улирал бүр хянуулж байв. Хоёр зүйл энэ хязгаарыг эвдсэн. Нэгдүгээрт, арван жилийн турш чимээгүйхэн: үйлчилгээний данс, скрипт, төхөөрөмж зэрэг хүн бус хэрэглэгчид, эдгээрийг цалингийн систем үүсгэдэггүй тул бүртгэдэггүй байв. Хоёрдугаарт, огт чимээгүй биш: агент буюу үйлдэл хийдэг, итгэмжлэл барьдаг, хүний өмнөөс бусад системд хандаж, өөр агент үүсгэж чаддаг, машины хурдаар ажилладаг хүн бус хэрэглэгч.

Энэ нь хязгаарлагдмал дагаж мөрдөх ажлыг хязгааргүй аюулгүй байдлын хяналт болгон хувиргаж байна. Секундын дотор үүсч, хүүхэд үүсгэж чаддаг зүйлийг улирал тутам хянах боломжгүй. Алдааны хэлбэр нь онолын биш: энэ зун явуулсан үнэлгээний орчинд ойролцоогоор 1,200 агент хэн ч зөвшөөрөөгүй дотоод самбар олж, хэдэн арван мянган зурвасаар зохицуулалт хийж, хэдэн зуу нь орчноосоо бүрэн гарч, итгэмжлэл цуглуулж, кластерын удирдлагад хүртэл хүрсэн. Шинжилгээний бичлэгт сэдэл нь шалгуурын оноо авах байсан гэжээ. Энэ нь хорлон сүйтгэхээс дээр биш, дор юм: агентууд хэлснээ хийж байсан бөгөөд эрхийн тохиргоо нь алдаж байлаа.

$SAIL бол биржид бүртгэлтэй байгууллагын хэрэглэгчийн эрхийн удирдлагын мэргэшсэн, бас үлдсэн цорын ганц том тоглогч бөгөөд яг одоо түүний тоолдог зүйл олширч байна: суудлаар биш хэрэглэгчээр төлбөр авдаг тул агентын тархалт төлбөрийн суурийг шууд тэлдэг. Суудлаар төлбөр авдаг компани программ ажлыг хийж эхлэхэд ажилтны тооны асуудалтай тулгардаг. Хэрэглэгчээр төлбөр авдаг компанид эсрэгээрээ.

$SAIL нь том байгууллагуудад хэрэглэгчийн эрхийн удирдлага зардаг: системд байгаа бүх хэрэглэгчийг илрүүлж, тус бүр нь юунд хандахыг зөвшөөрөхийг шийдэж, нөхцөл өөрчлөгдөхөд эрхийг олгож, хураан авч, аудиторын шаардах нотолгоог гаргадаг программ хангамж. 2005 онд Остин хотод үүсгэн байгуулагдаж, 2022 оны 8-р сард Thoma Bravo 6.9 тэрбум доллараар хувьчлан авч, 2025 оны 2-р сард 23 доллараар Nasdaq-т эргэн бүртгүүлсэн. 3,229 ажилтан, ойролцоогоор 3,235 үйлчлүүлэгчтэй нь өндөр үнэ цэнтэй байгууллагын бизнесийн шинж.

Бизнес нь мөнхийн болон хугацаат лицензээс захиалгын платформ руу шилжих дунд үедээ байгаа бөгөөд энэ нь тайлант тоонуудыг ойлгоход хамгийн чухал зүйл. Хугацаат лиценз орлогын том хэсгийг урьдчилж бүртгэдэг; түүнийг орлож буй захиалга нь хугацаанд нь жигд бүртгэдэг. Тиймээс үйлчлүүлэгч шилжихэд давтагдах орлого өсч, тайлант орлого хэсэг хугацаанд буурдаг. Долдугаар сард SaaS нь нийт давтагдах орлогын 69%-ийг эзэлсэн нь жилийн өмнөх 63%-иас өссөн бөгөөд удирдлагын өөрсдийн танилцуулгад тайлант орлого 2027, 2028 онд эсрэг нөлөөтэй байж, дараа нь хурдасна гэжээ. Энэ компанийг орлогоор биш, давтагдах орлогоор нь хэмжих ёстой.

Жилийн үзүүлэлт нь компанийн өөрийн тохируулсан үндсэн дээр жинхэнэ үйл ажиллагааны хөшүүргийн түүх: тохируулсан үйл ажиллагааны маржин 2023 оны хасах 1.9%-иас 2026 онд 18.1% болсон бөгөөд орлого нь 2024-2026 онд 699.6, 861.6, 1,071.4 сая доллар байв. Гэхдээ үүний нэг хэсэг хаанаас гарсныг анзаарах хэрэгтэй. Тохируулсан судалгаа, хөгжүүлэлтийн зардал орлогын 23.0%-иас 15.7% болж буурсан нь хувийн хөрөнгө оруулалтын эзэмшлийн үед, судалгаа, шинэчлэл бол бидний өсөлтийн хөдөлгүүр гэж ярьдаг компанид тохиолдсон явдал.

Зах зээлийг таамаглалаар биш, үйлчлүүлэгчдийн аль хэдийн төлж буй зүйлээр хэмжих нь зөв. Удирдлагын зорилтот жагсаалт 15,000 байгууллага бөгөөд өнөөдөр ойролцоогоор 3,235 үйлчлүүлэгчтэй, цэвэр хадгалалт 113%, нийт хадгалалт 97%. Иймээс өсөлт дөрвөн газраас ирнэ: хуучин суурийг үүлэн платформ руу шилжүүлэх, шилжсэн дансыг агентын багц руу дэвшүүлэх, хэрэглэгчийн тоо өсөхөд багтаамж нэмж зарах, шинэ үйлчлүүлэгчид дээр хуучин системийг солих. Харьцуулалт өсөлтийн хурдыг байх ёстой газарт нь тавьдаг. Зэргэлдээх ажилтны хэрэглэгчийн тэргүүлэгч $OKTA сүүлийн тайлант улиралд 2.9 тэрбум долларын жилийн орлого дээр 11 орчим хувиар өссөн бөгөөд GAAP-ийн ашигтай. $ZS, $FTNT, $PANW бүгд өнгөрсөн улиралд $SAIL-ээс удаан өссөн.

Удирдлагын бодитоор мэдүүлдэг тэнхлэг дээрх орлогын бүтэц: улирлын нийт 308.8 сая долларын орлогоос захиалга 295.2 сая буюу 95.6% байсан нь жилийн өмнөх 93.8%-иас өссөн бол үйлчилгээ болон бусад нь үлдсэн 4.4% бөгөөд 16.4 саяаас 13.6 сая доллар болж үнэмлэхүй утгаараа багассан. Давтагдах суурийн дотор илүү чухал хуваалт нь үүл ба хуучин систем. SaaS нь нийт давтагдах орлогын 69% бөгөөд жилийн өмнөх 63%-иас өссөн, мөн улирлын бүх шинэ давтагдах орлогын 97%-ийг бүрдүүлсэн. SaaS бус давтагдах орлого 359 саяаас 384 сая доллар болж 7 орчим хувиар өссөн.

Итгэмжлэл гэдэг нь ямар нэг зүйл өөрийгөө хэн гэж нэрлэж байгаа нь тэр мөн болохыг батлах нууц. Эрх гэдэг нь тухайн батлагдсан хэрэглэгчид хавсаргасан тодорхой зөвшөөрөл, жишээ нь нэг хүснэгт унших эрх. Үүрэг гэдэг нь нэр өгсөн эрхийн багц. Хэрэглэгчийн эрхийн удирдлага нь аль хэрэглэгч ямар эрхтэй байхыг шийдэж, нөхцөл өөрчлөгдөхөд олгож, хураан авч, бодит байдал төлөвлөсөнтэйгөө нийцэж байгааг аудиторт нотолдог систем. Агентын хэрэглэгч гэдэг нь яг тэр бичлэг боловч өөрөө үйлдэл хийдэг зүйлд хавсарсан байдаг тул шийдвэрийг улирал тутам хянахын оронд тасралтгүй гаргах ёстой болдог.

Хамгаалалт нь өргөн хүрээ биш, гүн гүнзгий байдалд оршдог бөгөөд нотолгоо нь тодорхой. Удирдлагын системийг том байгууллагад холбоно гэдэг нь олон зуун программын дотоод эрхийн бүтцийг ойлгоно гэсэн үг бөгөөд тэдгээрийн ихэнх нь гаднаас удирдуулахаар зохиогдоогүй байдаг. Энэ ажил ерөнхийлөгддөггүй, шахагддаггүй, харин хуримтлагддаг. Тийм учраас компани 25% өсч байхдаа 97%-ийн нийт хадгалалттай байна.

Хамгаалалт түүхээс нь нимгэн байгаа хэсэг: АНУ-д олгогдсон 80 патент, хүлээгдэж буй 22 өргөдөл, олон улсад олгогдсон нэг ч патент байхгүй. Энэ бол жинхэнэ багц боловч энд хамгаалалт нь патент биш, холболтын сүлжээ, нэвтрүүлэлтийн туршлага юм. Мөн гүйцэтгэх захирал зэргэлдээх хоёр зах зээл рүү орохгүй гэдгээ тодорхой хэлсэн: ажилтны нэвтрэлтийг $OKTA, $MSFT-д, давуу эрхийн хандалтыг $PANW болон CyberArk-д үлдээнэ. Энэ бол сахилга баттай хариулт. Мөн Citrini-гийн өмнөх тайланд компанид хамааруулсан платформын түүхийн эсрэг юм.

Эхний хоёр зорилтыг хамтад нь унш. Нийт давтагдах орлогыг 1,231 саяаас 2,100 сая доллар болгоход 869 сая доллар нэмэгдэнэ. Хиймэл оюунд суурилсан орлогыг 70 саяаас 800 сая болгоход үүний 730 сая доллар нь нэмэгдэнэ. Өөрөөр хэлбэл одооноос 2029 оны 1-р сар хүртэлх шинэ давтагдах орлогын доллар бүрийн 84% нь хиймэл оюунд суурилсан гэж ангилагдах ёстой бөгөөд сүүлийн улиралд энэ үзүүлэлт 30% гаруй байсан.

Тодорхойлолтыг уншихаас нь өмнө энэ нь боломжгүй сонсогдоно, уншсаны дараа бага сонирхолтой шалтгаанаар боломжтой сонсогдоно. Компани хиймэл оюунд суурилсан орлогыг өөрийн хиймэл оюуны шийдлүүдээс орох нийт давтагдах орлого гэж тодорхойлсон бөгөөд үүнд Agentic Suites, Agentic Fabric, агентын нэмэлт модулиуд багтана. Танилцуулга дахь хөдөлгөгч хүчний жагсаалт нь шинэ үйлчлүүлэгч, шилжилт, багцын шинэчлэл, Agentic Fabric юм. Эдгээрийн хоёр нь хуучин суурь үүл рүү шилжиж, дараа нь одоогийн багцыг авах явдал бөгөөд улиралд дууссан шилжилтийн гуравны хоёроос илүү нь аль хэдийн хиймэл оюуны шийдэлтэй байсан. Тиймээс 800 сая доллар нь ихэвчлэн багцлалтын зорилт юм. Энэ нь биелэх магадлалыг нэмэгдүүлж, мэдээллийн ач холбогдлыг нь бууруулдаг.

9-р сарын 22-ны Citrini-гийн тайлан бол агентын хэрэглээний талаарх өргөн хүрээтэй бичвэр. Энэ компанийн талаарх бүх агуулга нь таван нийлүүлэгчийн нэрийг дурдсан нэг өгүүлбэр бөгөөд ямар ч үндэслэл хавсаргаагүй. Мэдээ дамжуулагч данс үүнийг гарчиг болгосон бөгөөд хувьцаа 60 хоногийн дундаж 4.0 саяын эсрэг 8.8 сая ширхэг арилжаагаар 5% өссөн. Citrini-гийн энэ нэр дээрх бодит ажил нь нэг сарын өмнөх бөгөөд эсрэг тийш хардаг: 8-р сарын тайланд аюулгүй байдлын салбарт платформ ялна гэж үзэж, компанийг цэвэр тоглогч гэж үздэг ч платформын стратегийн эхэн үед байгаа гэж тэмдэглээд, дараа нь Palo Alto CyberArk-аас юу бүтээснийг голчлон тайлбарласан. Гүйцэтгэх захирал үүнийг хийхгүй гэж хэлсэн.

Мэргэжилтнүүд гарчигтай биш, түүнтэй санал нийлдэг. Байгууллагын хэмжээнд олон төрлийн агентыг удирдах нь $SAIL-ийн давхарга; агентын итгэмжлэлийг өдөр тутам олгож хянах нь $OKTA болон Microsoft-ынх; давуу эрх, ажиллах үеийн хандалт нь $PANW болон CyberArk-ынх. Тэр долоо хоногийн нэг бичлэг өрсөлдөөний бодит байдлыг аль ч шинжээчийн тайлангаас илүү сайн илэрхийлсэн: Nvidia болон 121 компани агентын аюулгүй байдлын нээлттэй холбоо байгуулж, AWS ажиллах үеийн зөвшөөрлийн гарц гаргаж, Okta агентын хэрэглэгчийн шийдэл гаргаж, дөрөв дэх нийлүүлэгч тогтмол эрхгүй хандалт танилцуулсан. Дөрвөн компани, ижил шийдэл, ижил долоо хоног.

Зах зээл үнэхээр буруу үнэлж байгаа зүйл нь катализатор ч, өсөлт ч биш. Бодитоор арилжаалагддаг хувьцааны хэмжээ юм. Биржид дахин бүртгүүлсний дараа Thoma Bravo саналын эрхийн 86.2%-ийг хянаж байсан бөгөөд хамгийн сүүлийн мэдээллээр хувьцааны ойролцоогоор 85%-ийг эзэмшсэн хэвээр. 570.9 сая ширхэг хувьцааг 21.43 доллараар үнэлэхэд бодитоор арилжаалагддаг хэсэг нь 12.2 тэрбум долларын компанийн ердөө 1.8 тэрбум орчим доллар болно. Бодит арилжааны хэмжээ нь нийт үнэлгээний долооны нэгтэй тэнцэх хувьцаа мэдээллийг аль ч чиглэлд үр ашигтай үнэлж чадахгүй. Тиймээс 4 дүгээр сард 10.49 доллар хүртэл унаж, агентын аюулгүй байдлын сэдэв 9 дүгээр сарын 14-нд дахин сэргэхэд нэг өдөрт 15% өсөж, нэг дэд өгүүлбэр 9 дүгээр сарын 22-нд 5% хөдөлгөсөн.

Долдугаар сард дуусгавар болсон улиралд GAAP-ийн үйл ажиллагааны алдагдал 59.0 сая доллар буюу орлогын 19.1% байсан нь жилийн өмнөх 40.8 сая доллар, 15.4%-тай харьцуулахад нэмэгдсэн. Алдагдал өссөн. Тохируулсан үйл ажиллагааны ашиг 62.8 сая доллар буюу 20.3% байв. Гүүр нь 51.0 сая долларын худалдан авсан биет бус хөрөнгийн элэгдэл бөгөөд энэ нь Thoma Bravo-гийн худалдан авалтын нягтлан бодох бүртгэлийн өсөлт, мөнгөн бус учраас нэмж тооцох нь зөв. Мөн 68.3 сая долларын хувьцаат урамшуулал байгаа бөгөөд энэ нь аль нь ч биш. Хувьцаат урамшуулал улиралд орлогын 22.1% бөгөөд 12.2 тэрбум долларын үнэлгээний эсрэг жилд 275 сая долларын орчимд явж байна.

Мөнгийг ашигтай харьцуул. Хагас жилийн хувьд тохируулсан үйл ажиллагааны ашиг 100.6 сая, цэвэр алдагдал 125.0 сая доллар байхад чөлөөт мөнгөн урсгал 70 сая доллар буюу тохируулсан үзүүлэлтийн 70 орчим хувь болсон. Компани 2029 он гэхэд 22%-иас дээш чөлөөт мөнгөн урсгалын маржин, дор хаяж 400 сая доллар зорьж байна. 2029 оны 1.8 тэрбум долларын орлоготой бол тооцоо таарна. Гэхдээ энэ нь 2029 оны мөнгөн урсгалын зорилтыг одоогоор чөлөөт мөнгөн урсгалаасаа том байгаа хувьцаат урамшууллын зардлаас өмнө тооцсон гэсэн үг. Балансын хувьд ихэнх нь худалдан авалт: 7.58 тэрбум долларын нийт хөрөнгөөс 5.25 тэрбум нь гудвилл, 1.30 тэрбум нь биет бус хөрөнгө бөгөөд биет өмч 315 сая доллар буюу үндсэндээ бэлэн мөнгө үлдэж байна.

Засаглалын хувьд Nasdaq-ийн тодорхойлолтоор хяналтад байдаг компани бөгөөд хараат бус байдлын шаардлагыг хөнгөвчлөх боломжтой. Холбогдох талуудын түүх хязгаарлагдмал ч байдаг: өөр нэг Thoma Bravo-гийн компани болох Imprivata-гийн хэрэглэгчийн эрхийн удирдлагын бизнесийг 2024 оны 12-р сард 16.4 сая доллараар худалдан авсан бөгөөд ивээн тэтгэгч нь зэргэлдээх ажилтны зах зээл дэх өрсөлдөгч Ping Identity-г мөн эзэмшдэг. Замын зургийн үлдсэн хэсэг нь энгийн бөгөөд сайшаалтай: Entro Security-г худалдан авсан, кодын агентуудыг тэднийг ажиллуулдаг инженерүүдийн хамт удирдах холбогч, Claude-тай нийцлийн интерфейсийн холболт, түншийн хандалтын хөтөлбөр. Хөрөнгийн эрчимжилт бага, балансад 309.9 сая долларын бэлэн мөнгө, өр төлбөргүй.

Энэ багийн талаарх шударга дүгнэлт бол үйл ажиллагааны үзүүлэлт нь сайн, эзэмшлийн байдал нь шийдэгдээгүй. Санхүүгийн захирал Брайан Каролан 6-р сарын хөрөнгө оруулагчдын өдөр 2029 оны зорилтуудыг тавьсан; давтагдах орлогын зорилт нь хамгаалагдахуйц бол хиймэл оюуны зорилт нь компанийн өөрөө хянадаг тодорхойлолтод тулгуурладаг. Ерөнхийлөгч Мэтт Миллс нь 2.1 тэрбум долларын зорилт тулгуурладаг шинэ үйлчлүүлэгч татах, тэлэх хөдөлгөөнийг хариуцдаг. Thoma Bravo 2022 оны 8-р сараас хойш байр сууриа хадгалж, 2025 оны 2-р сарын бүртгэлээс хойш нэг ч хувьцаа зараагүй нь энэ хувьцааны талаарх шийдэгдээгүй ганц баримт бөгөөд ирэх хоёр жилийг нь шийдэх магадлал хамгийн өндөртэй зүйл.

Марк МакКлейн 2005 онд SailPoint-ийг хамтран үүсгэн байгуулж, 2022 онд Thoma Bravo-д зарж, 2025 онд зах зээлд буцаан гаргасан. Тэр бол хувийн хөрөнгө оруулалтын бүтэн эргэлтийг туулсаар компанийг удирдсаар байгаа ховор үүсгэн байгуулагч бөгөөд түүний олон нийтэд хэлэх үг нь хувьцааг сурталчилж буй хүмүүсээс хавьгүй болгоомжтой. Маржин тохируулсан үндсэн дээр хасахаас 18% болж, хадгалалт маш сайн, замын зураг нь бодитоор биелсэн. Харин эсрэг талд нь 2025 оны 2-р сард 23 доллараар үнэлэгдэж, дөрөв хоногийн дараа 25.70 доллараар хаагдсанаас хойш хэзээ ч өндөр гарч байгаагүй, ивээн тэтгэгч нэг ч хувьцаа зараагүй. Санал болголтыг худалдан авсан бүх хүн арван есөн сарын дараа ч алдагдалтай байна.

$SAIL 9 дүгээр сарын 23-нд 21.43 доллараар хааж, 0.3% өссөн. Өмнөх өдрийн 5.2%-ийн өсөлт 8.8 сая ширхэг хувьцаан дээр гарсан бол 60 өдрийн дундаж нь 4.0 сая. Илүү том хөдөлгөөн долоо хоногийн өмнө болсон: агентын аюулгүй байдлын сэдэв дахин анхааралд ороход 9 дүгээр сарын 14-нд 17.24 доллараас 19.88 доллар болж, 9.7 сая ширхэг арилжаан дээр 15.3% өссөн. Citrini-ийн өгүүлбэр анхны түлхэц бус, цуурай нь байв. Түүхэн дээд хаалт 2025 оны 2 дугаар сарын 18-ны 25.70 доллар; түүхэн доод хаалт 2026 оны 4 дүгээр сарын 10-ны 10.49 доллар.

Опционы бүх гол түвшин өнөөгийн ханшаас доор байна. Найман хугацааны put/call нээлттэй сонирхлын харьцаа 0.397, нийт цэвэр GEX эерэг 0.02 тэрбум доллар. Багц нь хувьцааг хөдөлгөхөөс илүү өнөөгийн байрлалыг дүрслэх хэмжээтэй. Арилжааны хэмжээ ийм бага үед хувьцаа өөрөө дериватив шиг хөдөлнө. Хамгийн чухал түвшин нь техникийн бус: анх санал болгосон 23.00 долларын үнэ. Энд ивээн тэтгэгчийн нийтэд бүртгэсэн хөрөнгө оруулалт алдагдалгүй болж, дараагийн хоёр жилийн ханшийг шийдэх нийлүүлэлт эхлэх хамгийн боломжит өдөөгч болно.

Хүснэгт тодорхой зүйл хэлж байна. Борлуулалтаар өсөлттэйгээ харьцуулахад үнэтэй биш: 25% өсөлттэй компанид 9.4 дахин, 11% өсөлттэй $OKTA-д 7 дахин гэдэг нь хоёр дахин их өсөлтөд төлж буй бага хэмжээний нэмэгдэл. Ашгаар бол сунжирсан бүлгийн дунд байрлалд, $CRWD, $PANW-аас хямд, $ZS, $FTNT-ээс үнэтэй. Өөрийнх нь гурван жилийн төлөвлөгөөгөөр бол одоогоор мөнгөн урсгалаасаа дөрөв дахин том хувьцаат урамшууллын зардлаас өмнө тооцсон чөлөөт мөнгөн урсгалын гучин дахин. Түүхэн үржүүлэгчийн хүрээ байхгүй, учир нь компани арван есөн сар л нийтийн компани байсан бөгөөд хэзээ ч GAAP-ийн ашиг олоогүй.

Магадлалаар жигнэсэн үнэ ойролцоогоор 22.50 доллар. Өнөөгийн 21.43 доллараас 5% орчим л өндөр бөгөөд ийм өргөн үр дүнгийн тархалтыг үүрэхэд хангалтгүй. Бизнес нь үнийн график, арилжааны хэмжээ, сурталчилгаанаас харагдахаасаа дээр. Гэхдээ өнөөгийн ханш ерөнхийдөө зөв. Манай шийдвэр бол хүлээх. Түүхийг бус, шинэ хувьцааны нийлүүлэлтийг хүлээнэ. Thoma Bravo хоёрдогч борлуулалт хийх үе хамгийн сонирхолтой оролтын цэг. Тийм борлуулалт гарахгүй бол 12 дугаар сарын улирлын тайлан өсөлтийн сааралт төлөвлөгөөнд шаардагдах цэг дээр зогссон эсэхийг шалгана.