$LITE гүнзгий судалгаа — AI сүлжээний хомс эд анги лазерын чип болов

$LITE нь дата төвийн цахилгаан битийг гэрэл болгон хувиргадаг индий фосфидын (InP) лазер чип үйлдвэрлэдэг. Бидний 6-р сард бичсэнээс хойш эдгээр чипийн хомсдол улирал бүрийн яриа байхаа больж, бизнесийн гол хүчин зүйл болжээ. Lumentum 6-р сарын улиралд $1.01 тэрбумын орлого (+109%), non-GAAP нийт ашгийн маржин 50.4% тайлагнаж, 9-р сарын улиралд $1.25 тэрбум гэж чиглүүлэг өгч, 2028 санхүүгийн жилд non-GAAP EPS $40 гэсэн зорилт тавьсан бөгөөд гүйцэтгэх захирал нь 2027 онд хэрэглэгчдийн хүссэний ердөө 30%-ийг л нийлүүлж чадна гэж хэлж байна. Хувьцаа 10-р сарын 2-нд $1,085.42-т түүхэн дээд түвшинд хаагдсан нь 6-р сарын сүүлээс 31%-иар өндөр. Тиймээс асуулт цикл бодит эсэх биш, ийм гүн хомсдол хэр удаан үргэлжлэх вэ гэдэг болжээ.

Асуудлаас эхэлье. AI загварыг олон мянган GPU секундэд олон удаа хэсэгчилсэн үр дүнгээ солилцох замаар сургадаг бөгөөд солилцоо бүр нь тодорхой зай туулах ёстой битийн урсгал юм: дараагийн чип хүртэл хэдэн сантиметр, дараагийн тавиур хүртэл хэдэн метр, танхимыг дамнан хэдэн зуун метр, эсвэл дараагийн барилга хүртэл хэдэн арван километр. Зэс утас битийг цахилгаан импульсээр хямдхан дамжуулдаг ч AI кластерын одоогийн хурдаар, нэг шугамд секундэд 200 тэрбум бит орчим дамжихад зэс холболт нэг хоёр метрийн дотор дохиогоо алддаг. Түүнээс цааш бит гэрэл болох ёстой.

Эндээс эхэлье. Бит гэдэг нь асаалттай эсвэл унтраалттай гэсэн ганц нэгж мэдээлэл. Лазер гэдэг нь цахилгаан гүйдлийг нэг өнгийн нарийн гэрлийн туяа болгон хувиргадаг төхөөрөмж бөгөөд хагас дамжуулагч лазер нь давхарласан талстуудын заагаар гүйдэл гүйхэд үүнийг хийдэг миллиметрийн хэсэгхэн урттай чип юм. Индий фосфид (InP) нь гэрэл 1.3 эсвэл 1.55 микрон буюу шилэн кабель хамгийн бага алдагдалтай дамжуулдаг өнгөнд байх шаардлагатай үед эдгээр давхаргыг ургуулдаг талст юм; бусад бараг бүх чипийн материал болох цахиур гэрлийг үр ашигтай цацруулж чаддаггүй. Цахилгаан шингээлтийн модуляцтай лазер (EML) гэдэг нь лазер болон хурдан гэрлийн хаалтыг зэрэгцүүлэн агуулсан InP чип бөгөөд өөрийн үүсгэсэн туяан дээр битийг бичдэг. Трансивер гэдэг нь оптик кабель бүрийн төгсгөлд байдаг залгуур бөгөөд эдгээр лазер болон тэдгээрийг удирдах электроникийг агуулж, цахилгаан битийг гэрэл болгож, буцааж хувиргадаг. Доорх бүхэн эдгээр чипийг хангалттай хэмжээгээр хэн ургуулж чадах вэ гэдгийн тухай.

Илүү олон бит дамжуулах хуучин хариулт нь трансивер бүрийг хурдан болгох байсан: 100 гигабит, дараа нь 400, 800, одоо 200 гигабитийн найман шугамаас бүрдэх нэг модульд 1.6 терабит. Алхам бүр илүү хурдан, бага шуугиантай шилждэг лазер шаарддаг бөгөөд шинэ кластер бүр илүү олон модуль хэрэглэдэг, учир нь сүлжээ одоо бүгд гэрэл хүсдэг гурван давхаргатай болсон. Scale-across холболт дата төвүүдийг хооронд нь, scale-out холболт барилга доторх тавиуруудыг, scale-up холболт нэг кластер доторх GPU-уудыг холбодог. Сүүлийн давхарга өнөөдөр зэс хэвээр бөгөөд дараа нь оптик болох ээлжтэй. Lumentum-ийн хөрөнгө оруулагчтай харилцах хэлтсийн дарга Кэти Та 9-р сарын 9-нд Citi-ийн хурал дээр үржүүлэгчийг хэлсэн: дата төв хоорондын холболтыг оптик bandwidth-ийг нэг нэгж гэж үзвэл scale-out нь арав орчим, 2027 оны сүүлээр эхлэх анхны оптик scale-up түүнээс дахин гурваас дөрөв дахин нэмнэ.

6-р сараас хойш өөрчлөгдсөн зүйл бол тэр эрэлт ба InP лазерын нийлүүлэлтийн хоорондын зөрүүний өргөн юм. 5-р сарын 5-ны хурал дээр Lumentum эрэлтээс 30%-иас илүүгээр дутуу нийлүүлж байна гэж хэлсэн. 9-р сарын 24-нд Малагад болсон Optica-гийн Дэлхийн фотоникийн эдийн засгийн форум дээр гүйцэтгэх захирал Майкл Херлстон 2027 оны үзүүлэлтийг 70% гэв: ирэх жил хамт савласан болон ойр савласан оптик гарч ирэхэд компани хэрэглэгчдийн хүссэний ердөө 30%-ийг нийлүүлнэ гэж тооцож байгаа бөгөөд эрэлт нийлүүлэлт 2029 эсвэл 2030 он хүртэл тэнцвэрждэггүй гэж үзэж байна. Баталгаажуулалтад нэг жил, үйлдвэрийг ажиллуулахад олон жил шаардлагатай хэсэгт ийм гүн хомсдол үнийн эрхийг аль хэдийн үйлдвэртэй хэнд ч өгдөг.

Энэ шилжилтээс хамгийн их ашиг хүртэх компани нь барууны хамгийн том худалдааны InP лазерын хүчин чадалтай, мөн эдгээр лазер ордог трансивер, свичийг өөрөө зардаг компани юм. Энэ бол Lumentum.

Lumentum нь AI сүлжээний хамгийн хомс орц болох InP лазер чипийг эзэмшиж байгаа бөгөөд дата төвийн архитектурын өөрчлөлт бүр лазерын тоо эсвэл тус бүрийн цацруулах чадлыг үржүүлж байна; удирдлагын 2028 санхүүгийн жилийн $40 EPS зорилт нь энэ хомсдлын үнэ цэнийг хэмжсэн тэдний хэмжүүр юм.

Энэ технологи одоо хувьцааг худалдан авч буй ихэнх хүмүүсээс ахмад. Анхны хагас дамжуулагч лазерыг 1962 онд General Electric-ийн судалгааны лаборатори болон Америкийн бусад хэд хэдэн лабораторид хэдхэн долоо хоногийн зайтай үзүүлсэн бөгөөд шингэн азотод хөргөсөн үедээ зөвхөн богино импульсээр ажилладаг байв. 1970 онд оптик холбоог практик болгосон хоёр зүйл болов: Ленинград дахь Жорес Алферовын баг, мөн тусдаа Bell Labs-ийн Изуо Хаяши, Мортон Паниш нар өрөөний температурт тасралтгүй ажилладаг лазер бүтээж, Corning километрт ердөө 20 децибел алддаг цэвэр шилэн кабель татав. Bell 1977 онд Чикагод шилэн кабелиар шууд утасны яриа дамжуулав. Дараа нь 1.3 ба 1.55 микроны InP лазер гарч, лазерыг шилний хамгийн сайн дамжуулдаг өнгөнд тааруулсан бөгөөд 1987 оны эрбиумаар баяжуулсан шилэн өсгөгч гэрлийг далай дамнуулав. Алферов, Херберт Крёмер нар эдгээр чип бүрийн доторх давхраат бүтцийн төлөө 2000 оны физикийн Нобелийн шагналыг хуваалцаж, Чарльз Као 2009 онд шилэн кабелийн төлөө шагнал хүртсэн. Үүний дараах муруй нь харилцаа холбоо байв: олон арван жилийн тогтвортой, циклт өсөлт ба 2001 оны уналт. Утасны сүлжээ биш дата төв лазерын хамгийн том худалдан авагч болоход шинэ муруй эхэлдэг.

Lumentum нь 2015 оны 8-р сарын 1-нд олон арван жил харилцаа холбооны лазер хийж ирсэн JDS Uniphase-аас оптик эд ангийн хагас болж салсан бөгөөд дараагийн найман жилийн ихэнхийг тэр муруй дээр өнгөрөөсөн. Түүний босоо хөндийт лазерууд Apple утасны нүүр таних модульд байдаг бөгөөд харилцаа холбооны лазерууд нь операторуудын зардлаас хамаарч өсөж буурдаг байв. 2023 оны 11-р сард Хонконгийн трансивер үйлдвэрлэгч Cloud Light-ийг ойролцоогоор $750 саяар худалдан авч, өөрийн лазераа хийх модулийн шугамтай болсон; энэ хэлцэл хуучин компаниас өнөөгийнх рүү гүүр болсон.

Орлого ба маржины түүх хуучин бизнес хэр циклт байсныг, энэ өсөлт хэр өөр болохыг харуулдаг. Орлого FY19-д $1.57 тэрбум, FY20-д $1.68 тэрбум, FY21-д $1.74 тэрбум, FY22-т $1.71 тэрбум, FY23-т $1.77 тэрбум, FY24-т $1.36 тэрбум, FY25-д $1.65 тэрбум, FY26-д $3.01 тэрбум байсан бөгөөд өсөлт нь 25.5%, 7.2%, 3.8%, −1.7%, 3.2%, −23.1%, 21.0%, 83.2% байв. GAAP нийт ашгийн маржин тэдгээр жилүүдэд 30.2%, 38.7%, 44.9%, 46.0%, 32.2%, 18.5%, 28.0%, 41.7% байсан бөгөөд GAAP үйл ажиллагааны маржин FY21-ийн оргил 30.2%-иас FY24-т −31.9% хүртэл унаж, FY26-д 17.4% болж сэргэв.

Өнөөдөр компани хоёр төрлийн бүтээгдэхүүнээр тайлагнадаг. Components нь чип ба дэд угсралт: трансиверт зориулсан EML ба тасралтгүй долгионы (CW) лазер, хамт савласан оптикийн хэт өндөр чадлын лазер, урт холболтын насос ба нарийн шугамын лазер, мөн Apple-д нийлүүлсээр байгаа 3D мэдрэгчийн лазер. Systems нь бэлэн хайрцаг: үүлэн трансивер, оптик хэлхээний свич (OCS), долгионы урт сонгогч свич, үйлдвэрийн лазер. FY26-ийн $1.37 тэрбумын өсөлтийн 65.0%-ийг Components бий болгосон ч Systems илүү хурдан өсөж, 6-р сарын улиралд трансивер ба OCS өсөхөд хувь хэмжээгээ 2.2 нэгжээр нэмэв. Хоёр эцсийн хэрэглэгч FY26-ийн орлогын 41.6%-ийг (26.6% ба 15.0%) эзэлсэн.

Нэг өгүүлбэрт товчилбол, Lumentum нь цөөхөн хүн их хэмжээгээр хүрч чаддаг үзүүлэлтэд хэрэглэгчдийн итгэж болох лазер зардаг. Үүнийг хуулбарлахад гурван зүйл хэцүү болгодог. Нэгдүгээрт, чипийг зүгээр хэвлэдэг бус ургуулдаг: InP лазер нь атом атомаар тунадасжуулсан, метрийн хэдэн тэрбумны нэг зузаантай талстын давхаргуудын овоо бөгөөд секундэд 200 гигабитээр шуугиангүй шилждэг лазер гаргах жорыг олон жилийн гологдол хавтангаар сурдаг. Бизнесийн нэгжүүдийг удирддаг Вупен Юэн 9-р сард Citi дээр хамт савласан оптикийн лазер зэрэг хангах ёстой дөрвөн шинжийг (өндөр чадал, бага эрчмийн шуугиан, нарийн шугамын өргөн, горим үсрэлтгүй) нэрлээд эдгээр нь "их хэмжээгээр, сайн гарцтай" байх ёстой гэж нэмсэн.

Хоёрдугаарт, хүчин чадлыг хурдан худалдаж авах боломжгүй. Lumentum 2026 оны 12-р сарын улиралд EML-ийн нэгжийг өмнөх оныхоос 50%-иас илүү нэмэх төлөвтэй ч хавтангийн тоног төхөөрөмж хуваарилалттай, суурь материалд урт хугацааны гэрээ шаардлагатай болсон бөгөөд шинэ шугам бүр нийлүүлэхээс өмнө хэрэглэгчийн баталгаажуулалт шаарддаг; Юэн баталгаажуулалтын хугацааг өсөлтийн "хамгийн том хувьсагч" гэсэн. Гуравдугаарт, чип болон хайрцгийг хоёуланг нь зардаг. Трансиверийн шугам эзэмшдэг, OCS-ээ өөрөө хийдэг тул хомс лазераа өөрийн модульд хийж хоёр маржинаа хоёуланг нь олох, эсвэл өөртэй нь өрсөлддөг модуль үйлдвэрлэгчдэд зарах боломжтой. Non-GAAP нийт маржин 6-р сарын улиралд 50%-иас давсан нь удирдлагын улиралд $2 тэрбумын орлоготой үед хүрэхээр төлөвлөсөн түвшин бөгөөд үүнд орлогын тал хувьтайгаар хүрэв.

Энэ давуу талын эсрэг аргумент бол цахиурын фотоник. Цахиурын фотоникийн трансиверт энгийн тасралтгүй долгионы лазер тогтвортой гэрэл өгч, цахиурт сийлсэн модулятор битийг бичдэг тул үнэ цэн лазер чипээс цахиурын үйлдвэр рүү шилждэг; Asymmetrical Bets-ийн иш татсан брокерын таамгаар 2028 он гэхэд модулийн 64% орчим нь цахиурын фотоник болно. Lumentum-ийн хариулт хоёр хэсэгтэй. Нэгд, тэр CW лазерыг ч бас зардаг бөгөөд одоо 200G цахиурын фотоникт "нэлээд мэдэгдэхүйц" нийлүүлж байна; гарц нь EML-ээс өндөр, үнэ нь Юэний хэлснээр ойролцоо, маржин нь "нэлээд ойр". Хоёрт, нэг шугамд 400 гигабитэд цахиурын материалын хязгаар тусна гэж удирдлага үздэг: "3.2T-д индий фосфид бол баттай бооцоо. Цахиурын фотоник нэлээд хүндрэлтэй байх болов уу." Энэ бол үр дүн биш нэхэмжлэл; 2027 оны 3.2T баталгаажуулалт үүнийг шийднэ.

Давуу талын хоёр дахь тулгуур нь чипийн гадна байрлах лазер. Хамт савласан оптик нь оптик хөдөлгүүрийг свич эсвэл GPU-гийн савлагаан дээр шилжүүлдэг бөгөөд хэдэн зуун ватт зарцуулдаг GPU эсвэл свичийн чипийн дэргэд лазер хурдан элэгддэг тул гэрлийн эх үүсвэрийг гадна талд залгагддаг модуль руу гаргадаг. Эдгээр гадаад лазер 120–150 милливатт ба түүнээс дээш чадал шаарддаг бол өнөөгийн залгагддаг CW эд анги 70 орчим байдаг. Юэн ийм чадлаар нэг л өрсөлдөгч болох Coherent-ийг нэрлээд өөр хэнийг ч харахгүй байна гэв.

Lumentum FY26-д судалгаа хөгжүүлэлтэд $356.5 сая буюу орлогын 11.8%-ийг зарцуулсан бөгөөд өмнөх оны 18.5%-иас буурсан нь зөвхөн орлого бараг хоёр дахин өссөнтэй холбоотой; зөвхөн 6-р сарын улирал $104.4 сая байв. Энэ мөнгөөр санхүүжих замын зураг нь арван найман сарын дотор ирэх дөрвөн өсөлт юм. 1.6T трансивер 6-р сарын улиралд нийлүүлэгдэж эхэлсэн бөгөөд зарим нь Lumentum-ийн өөрийн CW лазер дээр бүтээгдсэн; удирдлага хэрэглээ "санхүүгийн Q1-ээс эрчимжиж, 2027 он дуустал үргэлжилнэ" гэж үзэж байна. 200G EML аль хэдийн EML орлогын 25%-иас илүүг эзэлж байв.

Оптик хэлхээний свич бол тэр жагсаалтын хамгийн шинэ, хамгийн буруу ойлгогддог бүтээгдэхүүн. Энгийн сүлжээний свич ирж буй гэрлийн дохио бүрийг цахилгаан болгож, хаашаа явахыг уншаад дахин гэрэл болгодог тул алхам бүрт эрчим хүч зарцуулдаг. OCS үүнийг алгасдаг: миллиметрийн хэсэгхэн хэмжээтэй жижиг MEMS толины массив хазайж, туяаг ямар ч оролтын шилэн кабелиас ямар ч гаралтын кабель руу чиглүүлдэг тул гэрэл гэрлээрээ үлддэг. Энэ нь пакет шалгаж чадахгүй тул тусдаа мессеж биш хурдасгуурын бүлгүүдийн хоорондох бүхэл холболтыг сэлгэдэг боловч AI кластерын том, удаан өөрчлөгддөг холболтод эрчим хүч хэмнэж, операторуудад кластерыг миллисекундэд дахин холбох боломж олгодог. Google олон жил өөрөө хийж ирсэн; Lumentum одоо худалдааны нийлүүлэгчдийн нэг болсон.

Оптик хэлхээний свичийн нийлүүлэлт 3-р сараас 6-р сарын улирал хүртэл хоёр дахин өссөн бөгөөд 9-р сард анх удаа улиралд $100 саяас давна гэж чиглүүлсэн; Q4-ийн танилцуулгад үүнийг олон жилийн, олон тэрбум долларын худалдан авалтын гэрээ гэж нэрлэсэн. Та зургаан сарын өмнө компанийн үзүүлсэн $8 тэрбумын OCS зах зээл одоо хамгийн том хэрэглэгч болон эвдэрсэн GPU-г тойрох зэрэг тавиур доторх шинэ хэрэглээнээс өсөх боломжтой гэв. Хамт савласан оптикийн хувьд тэргүүлэх хэрэглэгчийн scale-up нийлүүлэлт 2028 оны суурилуулалтад зориулан 2027 оны хоёрдугаар хагаст эхэлнэ; Lumentum тэр хугацаанд гадаад гэрлийн эх үүсвэрийн модулийн анхны захиалгыг авсан бөгөөд Та үүнийг тэр хэрэглэгчийн хэрэгцээний 15–20% гэж тооцсон. Оптик scale-up-ийн тал орчим нь болно гэж Юэний хүлээж буй ойр савласан оптикт зарласан ялалт хараахан алга; Та "ойрын хэдэн сард" нэг гарч магадгүй гэв. Scale-across холболтын насос лазер ойролцоогоор таван улиралд дөрөв дахин өснө гэж хүлээж байна.

Хүчин чадал бол замын зургийн нөгөө тал. Хэт өндөр чадлын лазер гурван давалгаагаар өснө: одоо Сан Хосе, 2027 оны хоёрдугаар улирлаас Их Британи дахь шинэ цэвэр өрөө, 2028 оны дунд үеэс энэ жил худалдан авсан Хойд Каролинагийн Гринсборогийн үйлдвэр. FY26-д хөрөнгийн зардал $451.3 сая, зөвхөн 6-р сарын улиралд $166.8 сая байсан бөгөөд насос лазерын хэрэглэгчид үүнийг санхүүжүүлэхийн тулд олон жилийн гэрээгээр өндөр үнэ төлж байна. Шинэ урт хугацааны санхүүгийн зорилтыг 2027 оны 3-р сард OFC дээр зарлана.

Улирлын үзүүлэлтүүд сэргэлтийг дахин үнэлгээ болгосон. Орлого FY25 Q1-д $336.9 сая, FY25 Q2-т $402.2 сая, FY25 Q3-т $425.2 сая, FY25 Q4-т $480.7 сая, FY26 Q1-д $533.8 сая, FY26 Q2-т $665.5 сая, FY26 Q3-т $808.4 сая, FY26 Q4-т $1,006.3 сая байсан бөгөөд жилийн өсөлт 6.1%-иас 109.3% хүрсэн. Мөн найман улирлын GAAP нийт маржин 23.1%, 24.8%, 28.8%, 33.3%, 34.0%, 36.1%, 44.2%, 47.4% байсан бөгөөд GAAP үйл ажиллагааны маржин −24.5%-иас 27.8% болсон. Компанийн non-GAAP суурьаар 6-р сарын улирлын нийт маржин 50.4% (өмнөх жил 37.8%), үйл ажиллагааны маржин 36.6% (15.0%) байв. 9-р сарын улиралд $1.225–1.275 тэрбум, non-GAAP үйл ажиллагааны маржин 39.5–40.5%, 102 сая орчим хувьцаанд EPS $4.05–4.35 гэж чиглүүлсэн.

Хомсдол хамгийн түрүүнд үнэд илэрдэг бөгөөд үнэ сулраагүй. Юэн Citi дээр: "Бидний өнөөдөр хийж буй бүх хэлцэл өмнө нь өсгөсөн үнэтэй тэнцүү эсвэл түүнээс өндөр үнэтэй байна" гэсэн бөгөөд зарим хүчин чадлыг үнэ болон яаралтай хураамжаар хуваарилж байна. Өрсөлдөгчид өөрсдийн тоогоор эрэлтийг баталж байна. Барууны нөгөө InP үйлдвэрлэгч $COHR 6-р сарын улиралд $2.05 тэрбумын орлого (+34%), 40.2% нийт маржин тайлагнаж, захиалга 2028 он хүртэл үргэлжилж байгаа бөгөөд дотоод InP үйлдвэрлэлээ жилээс жилд хоёр дахин нэмж байна гэв. Бусдад модуль угсардаг $FN 6-р сарын улиралд $1.316 тэрбумын орлого (+45%) тайлагнав.

Мөнгөн гүйлгээ ашгийг дагаж байгаа ч бараа материал ба хүчин чадлаас шалтгаалан хоцорч байна. FY26-ийн үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ $751.4 сая, GAAP үйл ажиллагааны ашиг $524.8 сая; $451.3 саяын хөрөнгийн зардлын дараах чөлөөт мөнгөн гүйлгээ $300.1 сая байсан нь орлого хоёр дахин өсөхөд авлага $270 сая, бараа материал $228 саяар нэмэгдсэнтэй холбоотой. Зөвхөн 6-р сарын улиралд үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ $363.0 сая, үйл ажиллагааны ашиг $279.3 сая байв. FY26-ийн GAAP цэвэр алдагдал $6.9 тэрбум нь үйл ажиллагааны үр дүн биш: энэ нь мөнгөнд хөрвөх ёстой хөрвөх бондыг хувьцаа болгосны нэг удаагийн, бэлэн бус $7.76 тэрбумын зардал бөгөөд өрийг $1.1 тэрбум орчмоор бууруулсан. 6-р сарын эцэст мөнгө ба богино хугацааны хөрөнгө оруулалт $2.74 тэрбум, өр $1.64 тэрбум байсан бөгөөд бараг бүгд үлдсэн хөрвөх бонд юм.

Удирдлагын өөрийн тоон дээр тооцоо хийх нь зүйтэй. 104 сая орчим хувьцаанд non-GAAP EPS $40 гэдэг нь ойролцоогоор $4.2 тэрбумын цэвэр ашиг; 16.5%-ийн non-GAAP татвараар энэ нь татварын өмнө $5.0 тэрбум орчим бөгөөд 9-р сарын чиглүүлгээс 5–7 нэгжээр өндөр 45–47%-ийн non-GAAP үйл ажиллагааны маржинтай бол 2028 санхүүгийн жилд ойролцоогоор $10.5–11 тэрбумын орлого шаардлагатай. Энэ нь FY26-аас гурав хагас дахин их бөгөөд хоёр жилийн дараа хүрэх ёстой; ийм учраас зорилт нь зөвхөн эрэлтийн тухай биш, OCS нэгж болон лазерын үнийн тухай мэдэгдэл юм.

Тэгвэл $1,085-д үнэ яагаад буруу хэвээр байж болох вэ? Учир нь маргаан 2027 оны оргил гэж хүрээлэгдсэн. 9-р сарын 28-нд Citi зорилтот үнээ $1,200-аас $1,400 болгож, 9-р сарын 30-нд Bernstein $1,220-оор хамрах хүрээгээ эхлүүлсэн ч брокеруудын дундаж зорилтот үнэ $1,157 нь одоогийн үнээс ердөө 7% өндөр байна. Удирдлагын хэлснээр 2029 эсвэл 2030 он хүртэл хаагдахгүй 70%-ийн дутагдал нь зах зээлийн цикл эргэнэ гэж хүлээж буй жилийг дамнан үнийн эрх хадгалагдана гэсэн үг бөгөөд өнөөгийн орлогод бараг байхгүй scale-up оптик 2027 оны сүүлээр нийлүүлэгдэж эхэлнэ. Бооцоо нь дараагийн улиралд биш, үргэлжлэх хугацаанд тавигдаж байна.

Майкл Херлстон 2025 оны 2-р сард гүйцэтгэх захирлаар томилогдсон бөгөөд түүнээс хойшхи тоо нь түүний намтар биш гүйцэтгэл юм: улирлын орлого 2024 оны 12-р сарын улирлын $402.2 саяас арван найман сарын дараа $1,006.3 сая болж, GAAP үйл ажиллагааны маржин −12.8%-иас 27.8% болсон. Тэрээр Synaptics-ийг, түүнээс өмнө 2019 онд II-VI (одоогийн Coherent)-д худалдагдсан трансивер үйлдвэрлэгч Finisar-ыг удирдаж байсан тул эдгээр лазер дээр суурилсан компанийг хоёр дахь удаагаа удирдаж байна. Санхүүгийн захирал Важид Али 2019 оноос хойш энэ албыг хашиж, FY24-ийн уналт болон энэ өсөлтийг даван туулж, хөрвөх өрийн ихэнхийг хувьцаа болгох ажлыг удирдсан.

Дотоод хүмүүс өсөлтийн үеэр зарж байгааг шууд хэлэх нь зүйтэй: санхүүгийн захирал 10-р сарын 1-нд ойролцоогоор $25.7 саяын хувьцаа зарж, 75,074 хувьцаа эзэмшсээр байгаа бөгөөд тэтгэвэрт гарах гүйцэтгэх дэд ерөнхийлөгч 8-р сард ойролцоогоор $33 саяын хувьцаа зарсан; 2026 онд нээлттэй зах зээлээс худалдан авалт хийгдээгүй.

$LITE 10-р сарын 2-нд $1,085.42-т түүхэн дээд түвшинд хаагдсан бөгөөд энэ онд 181%, 2025 оны 9-р сарын хаалтаас 6.7 дахин өссөн; FCC-ийн мэдээ ба Малагагийн бичлэгээр хоёр өдөрт 11.7% өссөн. Энэ нь 50 өдрийн дунджаас ($879) 23%, 200 өдрийн дунджаас ($745) 46% дээр байгаа бөгөөд 20 өдрийн дундаж $942. Сүүлийн жинхэнэ сорилт 7-р сарын 29-нд 5-р сарын 11-ний $1,053-ын оргилоосоо 43% унаж $602-т хаагдсан үе байсан бөгөөд түүнээс хойш доод цэгүүд өсөж байна. Бүх дундажаар чиг хандлага өсөлттэй; 50 өдрийн дунджаас дээш сунасан нь өнөөдөр худалдан авахын үнэ юм.

Опционы байрлал дэмжлэгтэй ч сунасан. Дилерүүд цэвэр гаммагаар ойролцоогоор $9.9 тэрбумаар урт байгаа нь хөдөлгөөнийг хүчтэй болгох бус намжаадаг. 10-р сарын 1-ний зураглалаар call wall $1,000, put wall $800, max pain $890 байсан; 10-р сарын 2-ны хаалтаар бүх хугацааг хамруулахад call wall $1,100 болж үнийн яг дээр гарсан. Ойрын сарын далд хэлбэлзэл 66% орчим бөгөөд 11-р сарын эхний тайланг хамарсан 11-р сарын 6-ны хугацаанд 76% орчим болж өсдөг нь тайлангийн ±9% орчим хөдөлгөөнийг үнэлж байна. Зах зээл тезисийг эргэлзэж эхлэх түвшин бол 50 өдрийн дундаж ба max pain давхцах $880–890 бүс; $800-ын put wall-оос доош бол хомсдлын түүхийг багасгах бус зарж байна гэсэн үг.

$1,085-аар ойролцоогоор 102 сая хувьцаагаар тооцоход Lumentum-ийн үнэлгээ ойролцоогоор $111 тэрбум буюу удирдлагын 2028 оны EPS зорилтын 27 дахин, 9-р сарын улирлын чиглүүлсэн EPS-ийн жилийн хэмжээний 65 дахин байна. Компани нэг улирлаар л чиглүүлдэг тул өөрсдийн тооцоонд суурилсан бидний загвар орлогыг FY27-д $6.0 тэрбум, FY28-д $9.3 тэрбум, FY31 гэхэд $17.4 тэрбум, GAAP үйл ажиллагааны маржиныг 33–37% гэж тооцдог. 10.5%-ийн хөрөнгийн өртөгтэй мөнхийн аргаар суурь хувилбарт нэг хувьцаа $443 (муу $97, сайн $880); $CSCO, $FN, Nokia-гийн медиан болох EV/EBITDA-ийн 28.3 дахин гарах үнэлгээгээр $1,320 (муу $360, сайн $2,110). Хоёр арга гурав дахин зөрж байгаа нь гол дүгнэлт: өнөөдрийн үнэ нь 2031 санхүүгийн жил худалдан авагч өсөлтийн үржүүлэгч төлөх өсөлтийн жил хэвээр байна гэсэн бооцоо юм. Гарах аргаар урвуу DCF хийхэд үнэ таван жилийн турш жилд 38% орчим орлогын өсөлтийг тооцож байна; бидний суурь хувилбар үүнээс хурдан боловч FY28-ийн ашиг нь non-GAAP суурьаар хувьцаанд $30 орчим буюу удирдлагын тавьсан $40-өөс доогуур байна.

Загварын аудит алдаагүй, бид зориуд хүлээн зөвшөөрсөн дөрвөн анхааруулгатай: жилийн орлогын чиглүүлэг байхгүй тул бүх таамаглалын жил бидний тооцоо; бид арван биш таван жилийн хугацаа ашигласан, учир нь 55%-ийн хоёр дахь жилээс шугаман бууралт $40 тэрбумаас дээш бизнес болж нийлэх нь хамгаалж чадахгүй дүн бөгөөд FY31-д 8%-ийн өсөлтөд буух нь болгоомжтой сонголт; хоёр терминал арга дээр дурдсанчлан 2-оос илүү дахин зөрж байна; мөн татварыг өмнөх алдагдалтай жилүүдийн түүх биш удирдлагын чиглүүлсэн 16.5%-ийн non-GAAP түвшинд ойр 17% гэж тогтоосон.

Лазерын хомсдол үргэлжлэх хугацаанд эзэмшихэд үнэ цэнтэй нэр бөгөөд ±9% хөдөлгөөн үнэлсэн тайлангийн өмнө 50 өдрийн дунджаас 23% дээр байгаа тул хэсэгчлэн худалдан авах хэрэгтэй. Бид өнөөдрийн $1,085-аар эхний байр суурь авч, 10-р сарын 1-ний call wall ба 20 өдрийн дундаж байрлах $950–1,000 руу нэмж, $880 орчимд дахин нэмнэ; гурван хувилбарын магадлалаар жигнэсэн үнэ ойролцоогоор $1,325 буюу одоогийн үнээс 22% дээш. Техникийн хүчингүй болох цэг нь $800-ын put wall-оос доош хаагдах; суурь хүчин зүйлийнх нь 9-р сарын улирлын орлого $1.225 тэрбумаас доош, эсвэл 12-р сарын чиглүүлэг өсөлтөө зогсоох явдал.