Том тоглогчдын эзэмшлээс боломж олох нь — 2026 оны II улирлын 13F тайлангийн цогц шинжилгээ

Арван дөрвөн томоохон сан 2026 оны 8-р сарын 14-нд II улирлын багцаа мэдүүлэв. Тэдний хуримтлуулж байсан арван нэрийн бүгд нь тайлагнаж, бүгд хүлээлтийг давав — гэтэл тав нь улирлын эцсийн үнэдээ эргэн хүрч, тав нь одоо ч 18–33% доогуур байна. Үндсэн үзүүлэлт талаас нь энэ хоёр бүлгийг ялгах зүйл алга.

SpaceX нь нэмэлт хуваарилалтыг оруулаад 638.9 сая Class A хувьцааг нэгж нь 135.00 доллараар Nasdaq дээр SPCX кодоор гаргав. Арван найман арилжааны өдрийн дараа улирал хаагдаж, тухайн хөрөнгө оруулалт тайлагнах шаардлагатай болов. Арван дөрвөн сангаас найм нь 25.07 тэрбум долларын хэмжээтэй эзэмшиж байсан бөгөөд хөрөнгө оруулалт бүр яг энэ улиралд нээгдсэн. Хэн ч бууруулаагүй.

Зөвхөн хеджийн сангууд байсангүй. Nvidia 122.8 сая ширхэг буюу ойролцоогоор 21 тэрбум долларын, AMD 3.31 сая ширхэг буюу 565 сая долларын, Харвардын сан 2.2 тэрбум долларын, Саудын Арабын Төрийн хөрөнгө оруулалтын сан 154,146,835 ширхэг буюу 26.34 тэрбум долларын эзэмшлээ мэдүүлэв. Хоёр дахь шинэ бүртгэл болох Cerebras Systems дөрвөн сангаас нэмж 2.26 тэрбум долларыг татсан бөгөөд мөн бүгд нээгдсэн, аль нь ч буураагүй.

Хэний хийсэн арилжаа болохыг мэдэхгүй бол тэр арилжаа юу ч илэрхийлэхгүй. Bridgewater нэг нэрийг бууруулах нь 997 мөрийн багцын механик үйлдэл; Хоны арван нэгээс нэгийг бууруулах нь шийдвэр юм. Бүх дүн нь 2026 оны 6-р сарын 30-ны байдлаарх мэдүүлсэн АНУ-д бүртгэлтэй хувьцааны хэмжээ.

Хоёр мэдүүлгийн онцлог нь жагсаалтын дүр төрхийг өөрчлөв. Акманы эзэмшил нь EDGAR-ийн шинэ мэдүүлэгчийн дугаараар ирсэн — Pershing Square Capital Management нь үнэт цаасаа одоо жагсаалтад орсон толгой компани Pershing Square Inc. тайлагнаж байгаа тухай мэдэгдэл гаргасан. Эйнхорны багц DME Capital Management нэрээр мэдүүлдэг; Greenlight Capital-ийн мэдүүлэгч 2023 оноос хойш идэвхгүй.

13F бол улирлын сүүлийн өдрийн байдлаарх АНУ-д бүртгэлтэй хувьцааны урт хөрөнгө оруулалтын агшин зуурын зураг бөгөөд 45 хүртэлх хоногийн дараа нийтлэгддэг. Энэ нь шорт, бонд, бэлэн мөнгө, АНУ-аас гадуурх хөрөнгө оруулалт, хувийн хөрөнгө оруулалтыг харуулдаггүй бөгөөд шалтгааныг нь тайлбарладаггүй. Мөн ирэх үедээ хуучирсан байдаг: 6-р сарын 30-наас 8-р сарын 14 хүртэл TTM 47% унаж, сэргэсэн ч улирлын эцсийн түвшнээсээ 25% доогуур хаасан.

Харин түүний харуулдаг зүйл бол няцаагдашгүй бөгөөд маш үнэ цэнэтэй: тодорхой өдрийн байдлаарх хувьцааны тоо, гарын үсэг зурах үүрэгтэй хүмүүсээс. Үүнээс үүдэх сахилга бат нь үнийн дүнгийн бус хувьцааны тооны өөрчлөлтийг унших, аль нэг сангийн ганц арилжаанаас илүү хамааралгүй сангуудын нэгдмэл байдлыг жинлэх явдал юм.

Third Point бол хамгийн тод шалгуур, учир нь түүний тайланг хаа сайгүй хиймэл оюунаас татгалзсан хэрэг гэж уншсан. Лөб Nvidia, Broadcom, KLA, Lam Research болон хагас дамжуулагчийн ETF-ээс гарсан. Эдгээр таван гаралт нийт 96.1 сая доллар байсан бол багц нь улирлыг 4.65 тэрбум доллараар хааж, 2.08 тэрбумаас хоёр дахин их болсон. Мөн тэр тайландаа TSMC-д 67.3%, ASML-д 150% нэмж, Keysight-ыг 204.8 сая, Flex-ийг 166.9 сая, TTM-ийг 94.4 сая доллараар нээсэн.

Ижил хэв маяг давтагдана. Tiger Global нь Alphabet-ыг 45.4%, TSMC-ийг 12.3% бууруулж, Cerebras-ыг 662.8 сая, AMD-ыг 392.0 сая, Seagate-ийг 275.1 сая, Visa-г 274.0 сая доллараар нээсэн. Coatue нь Applied Materials-ыг 19.7% бууруулахын зэрэгцээ Micron-ыг 1,794% нэмж, Intel-ийг 1.69 тэрбум доллараар нээв. Хамгийн олон эзэмшигчтэй хөрөнгө оруулалтаа зарж, бага эзэмшигчтэйг санхүүжүүлэх нь хиймэл оюуны талаарх үзэл бодол өөрчлөгдсөн хэрэг биш.

Дараа нь 7-р сар болов. 7-р сарын 21-29-ний хооронд энэ бүлэг бараг зэрэгцэн унаж, гурав хоногийн дотор ёроолдоо хүрэв — Astera −49%, Nebius −47%, TTM −47%, Sterling −41%, Flex −38%. Компаниуд өөрсдийн мэдээгээр ийм нягт хамааралтай хөддөггүй. Өргөн мэдээлэгдсэн шалтгаан нь 6-р сар хүртэл 439% өссөн, хэдхэн хоногт гуравны хоёроо алдсан том хөшүүрэгтэй хиймэл оюуны сангийн албадан хаалт байв. Энэ мэдээлэл нь хэвлэл, тайлбар болохоос тайлан биш тул шалтгааныг мэдээлэгдсэн, үр дагаврыг хэмжигдсэн гэж үзэх нь зүйтэй.

Дурдах ёстой эсрэг нотолгоо: Nvidia-г үнэхээр цэвэр зарсан. Таван сан эзэмшиж, нэг нь авч, зургаа нь зарсан бөгөөд цэвэр дүн −4,285,427 хувьцаа. Энэ бол зах зээлийн хамгийн бөөгнөрсөн хөрөнгө оруулалтын бодит бууралт — мөн санхүүжилтийн тайлбартай бүрэн нийцнэ, учир нь 25 тэрбум доллар хэрэгтэй болоход хамгийн түрүүнд зарах зүйл бол яг Nvidia.

Хурдасгуур ганцаараа юу ч тооцоолохгүй. Түүнийг тэжээх ёстой — цахилгаан орж, дулаан гарч, ижил ажлыг хуваалцаж буй бусад мянга мянган хурдасгуур руу өгөгдөл дамжина. Рэкийн загвар агаараар хөргөдөг хайрцгаас олон арван киловатт татдаг шингэн хөргөлттэй систем болохын хэрээр эдгээр дохиог дамжуулах эд ангиуд энгийн бараа байхаа больсон.

TTM-ийн хоёр дахь хөдөлгүүр нь хиймэл оюунтай ямар ч хамаагүй. Сансар, батлан хамгаалахын чиглэл нь Golden Dome хөтөлбөр болон олон сумны хөтөлбөрийг агуулдаг бөгөөд компани одоо байгаа үйлдвэрүүдээ өргөтгөж байна — өөрийн эзэмшлийн барилга доторх өргөтгөл учраас хүчин чадал нь жилээр бус улирлаар нэмэгддэг. 220 сая доллараас доош хоёр худалдан авалт III улиралд хаагдахаар төлөвлөгдсөн.

Astera-д хамгийн чухал шилжилт нь бүтээгдэхүүний шилжилт юм. Гүйцэтгэх захирал Житендра Мохан хэлэхдээ 320 сувагтай Scorpio fabric switch бүлэг нь III улиралд компанийн хамгийн том бүтээгдэхүүний бүлэг болно — өмнөх төлөвлөгөөнөөс нэг улирал эрт. Astera нэг залгуурт нэг retimer зарж эхэлсэн; fabric switch нь рэк дотор илүү том үүрэг гүйцэтгэдэг бөгөөд солиход илүү төвөгтэй. Түүний эд ангийн оронд өөр зүйл сонгох гэвэл самбарыг бүхэлд нь дахин зохиох шаардлагатай болдог учраас 73%-ийн нийт ашгийн маржин бий болдог.

Цахиур хагас дамжуулагчийн доор хиймэл оюуны дата төв гэдэг нь цахилгааны асуудалтай барилгын төсөл юм. Sterling нь юу ч суурилуулахаас өмнө талбайг барьдаг; Flex нь түүн дотор орох цахилгаан, хөргөлтийг үйлдвэрлэдэг.

Flex-ийн энэ зөрүү бол бүх тезисийн үндэс, учир нь зах зээл одоогоор дунджаар нь үнэлж байна. Flex нь Cloud and Power Infrastructure сегментээ — дата төвийн цахилгааны систем, дулааны менежмент, шингэн хөргөлт, рэкийн дэд бүтэц, цахилгаан хувиргалт — 2027 оны эхний улиралд салгаж дуусгахаар зорьж байна. Бие даан ажиллаж эхэлмэгц гэрээт үйлдвэрлэгчидтэй бус хиймэл оюуны дэд бүтцийн компаниудтай харьцуулагдана. Third Point тухайн сегмент 2.2 тэрбум долларыг давсан улиралд хөрөнгө оруулалтаа нээсэн.

SpaceX бол зөвхөн түүхэн дээр наалдсан хувьцаа биш. 6-р сарын улиралд орлого нь 7,814 сая доллар байсан нь өмнөх оны 4,071 саятай харьцуулахад 92% өсөлт, харин хагас жилийн дүн 12,508 сая доллар (өмнө нь 8,138 сая) — жилийн 31 орчим тэрбум долларын түвшинд ажиллаж, бараг хоёр дахин өсч буй компани. Орлого нь хөөрөгчийн үйлчилгээ, холболт (бүх бүтээгдэхүүний орлого энд байна — Starlink тоног төхөөрөмж), болон Starlink Mobile-ыг багтаасан аж ахуйн нэгж, төрийн байгууллагын чиглэлд хуваагдана.

SpaceX дээр сангуудын хөрөнгө оруулалт хамгийн хүчтэйгээр нэг чиглэлд давхцав. Тайлангийн энэ шатанд харагдсан жагсаалтаас гадуурх эзэмшигчдийг нэмбэл — Nvidia-гийн 122.8 сая хувьцаа, Төрийн хөрөнгө оруулалтын сангийн 26.34 тэрбум, Харвардын 2.2 тэрбум, AMD-ийн 565 сая, Тиел болон Founders Fund-ийн 427.3 сая хувьцаа — энэ нь хувьцаа сонгох шийдвэрээс илүү, хорин жил боломжгүй байсан компанийг эзэмших индекс маягийн яаралтай хөдөлгөөн байлаа. Энэ нь бас эрсдэл: 18 хоногт бүгд хөрөнгө оруулсны дараа байгалийн худалдан авагч үлдэхгүй бөгөөд lock-up дуусах нь тэр хоосон зайд нийлүүлэлт нэмнэ.

Cerebras бол ижил арилжааны илүү жижиг, илүү хэцүү хувилбар. Дөрвөн сангаас 2.26 тэрбум доллар татсан — Coatue 1.55 тэрбум, Tiger 662.8 сая — бүгд шинээр нээсэн, мөн Altimeter-ийн 2 тэрбум долларын шинэ хөрөнгө оруулалт, Citadel-ийн шинэ эзэмшил мэдээлэгдсэн. Тус компани wafer хэмжээний хурдасгуур зардаг буюу зах зээлийн хамгийн хүчирхэг компанийг хангахын оронд түүнтэй шууд өрсөлддөг. Энэ бол энд байгаа бусад бүх нэрээс эрс өөр эрсдэлийн бүтэц.

Жагсаалтын хоёр нэр санхүүжилтийн үйл явдалд огт оролцоогүй бөгөөд яг тийм учраас энд орох ёстой. S&P Global-ийн II улирлын орлого 4,146 сая доллар байсан нь өмнөх 3,755 саятай харьцуулахад 10.4% өсөлт — гэвч үйл ажиллагааны ашиг 16.8% өсч 1,812 сая болж, хуваарилагдсан нэгж хувьцааны ашиг $3.50-аас $4.12 болов. Үүнд хувьцааны тоо 306.1 сая-гаас 295.5 сая болж буурсан нь тусалсан. Зэрэглэл, индекс, аналитик нь нэмэлт өртөг багатайгаар өсдөг учраас 10%-ийн орлогын өсөлт 17%-ийн ашгийн өсөлт болдог.

Alphabet дээр хамгийн олон сангийн том худалдан авалт давхцжээ: хоёр төрлийн хувьцаагаар нийт арван зургаан эзэмшил, арван худалдан авагч байна. Berkshire эзэмшлээ 83% нэмж 105,979,600 хувьцаа буюу 37.77 тэрбум доллар болгож, гурван том хөрөнгө оруулалтынхаа нэг болгов. Third Point 485.7%, Хон 12.3%, Coatue 12.6% нэмсэн. Гэхдээ санал зөрөлдөөн бодитой бөгөөд дурдах нь зүйтэй — Tiger 45.4% бууруулж, Viking бүрэн гарч, Акман зарж дуусгасан. Энэ хуваагдал бол Alphabet-ийн хөрөнгө оруулалт өгөөжөө өгөх эсэх талаарх жинхэнэ маргаан бөгөөд ижил мэдээлэлтэй танилцсан менежерүүдийн хооронд өрнөж байна.

Эзэмшигчийн тоо, дүнгээр эрэмбэлэх нь чиний аль хэдийн уншсан компаниудыг л дээш гаргадаг. Нэг мэргэшсэн сангийн 3 тэрбум долларын компанид нээсэн хөрөнгө оруулалт тэр хүснэгтийн ёроолд сууж, "3-аас дээш сан эзэмшсэн" шүүлтүүрт бүрэн алга болно. Тиймээс мөн тэр арван дөрвөн тайланг эсрэг тэнхлэгээр дахин шүүв — тодорхойгүй байдалтай харьцуулсан итгэл үнэмшил: менежерийн өөрийн багц дахь жин, шинээр нээгдсэн эсэх, мөн эзэмшигч цөөн байх тусам өндөр оноо.

TeraWulf бол хөдөлмөр зарцуулах нь зүйтэй нэр бөгөөд өсөлтийн шүүлтүүр үүнийг хаях байсан. Орлого 6% буурсан нь зөвхөн тэр мөрөөр агшиж буй бизнес мэт харагдана. Гэвч бүтэц нь өөрийг өгүүлнэ: өндөр хүчин чадлын тооцооллын түрээсийн орлого нийтийн 71% болсон нь нэг жилийн өмнө 0% байсан, харин олборлолт 100%-иас 29% болж буурчээ. Энэ бол дата төвийн түрээслүүлэгч болох хувиралтаа үндсэндээ дуусгасан биткойн олборлогч бөгөөд нэг бизнес нөгөөг нь орлож байгаа учраас шилжилт нь тогтвортой орлого хэлбэрээр харагдаж байна.

Шударга анхааруулга: эдгээр нь нэг сангийн хөрөнгө оруулалт бөгөөд үндсэн багцыг үнэ цэнэтэй болгодог менежер хоорондын баталгаажуулалт огт байхгүй. Ганц менежер алдаж болох бөгөөд таван хамааралгүй менежер ихэвчлэн тэгдэггүй. Харин эдгээр нь үндсэн багцын аль хэдийн алдсан зүйлийг агуулна — тэдний тухай хэн ч бичээгүй бөгөөд ижил тайланг уншсан хүмүүс үнийг нь өсгөөгүй байна. Үүнд тохируулан хэмжээг тогтоо.

Nebius 47% унасан нь TTM-тэй адил гүн байсан ч одоо 6-р сарын 30-ны түвшнээсээ дээш байна. Ижил уналт, ижил давуу үзүүлэлт, эсрэг үр дүн. Энэ хоёр бүлгийг ялгах суурь үзүүлэлт байхгүй нь эхний бүлэгт үлдсэн зүйл мэдээлэл биш, өмнөх хүчээр зарсан хөрөнгө оруулалтын нөлөө гэдгийг нотлох хамгийн хүчтэй аргумент юм.

TTM бол том хэмжээгээр барих хөрөнгө оруулалт: өөр өөр хэв маягтай гурван сангийн хуримтлал, бүрэн баталгаажсан тайлан, хиймэл оюуны хөрөнгө оруулалтын мөчлөгөөс хамааралгүй батлан хамгаалахын орлого, бүлгийн хамгийн нягт техник муж. Flex бол хоёр дахь сонголт бөгөөд илүү хямд оролт, Cloud and Power салгалт удахгүй болно. Astera, Sterling бол ижил санааны илүү өндөр бета-тай илэрхийлэл бөгөөд бага хэмжээгээр байх ёстой. SpaceX бол жинхэнэ эхлэлийн хөрөнгө оруулалт, lock-up-ын улмаас бага хэмжээтэй. S&P Global, Alphabet хоёр нь санхүүжилтийн үйл явдалд оролцоогүй учраас яг байрандаа. Nebius, Seagate, Cerebras аль хэдийн эргэж ирсэн.