$BFLY гүнзгий судалгаа — Butterfly хэт авиан аппаратыг нэг чип дээр багтааж, бусад компанид суурь технологи болгож өгч байна

Butterfly Network утсанд залгадаг зөөврийн хэт авиан датчик зардаг. 2018 оноос зарж буй энэ бүтээгдэхүүнтэй компанийн орлого олон жил удаан өсөж, алдагдалтай ажилласан тул зах зээл Butterfly-г эмнэлгийн төхөөрөмж үйлдвэрлэгч гэж үнэлж ирсэн. Сүүлийн арван нэгэн сард датчик доторх чипийг өөр компаниуд ашиглахыг хүсэж эхэлсэн нь өөрчлөлт юм. AI зураг бүтээдэг Midjourney 2025 оны 11-р сард Butterfly-ийн чипийг ашиглах лиценз авч, 2026 оны 6-р сард 40 чипээр бүтээсэн бүтэн биеийн сканераа үзүүлсэн. Сэм Альтманы тархи-компьютерын интерфэйсийн компани Merge Labs 9-р сард гэрээ байгуулсан. Butterfly-ийн дүрслэлийг ашигладаг Mendaera-ийн роботжсон зүү чиглүүлэх систем 10-р сарын 1-нд худалдаанд гарсан. Butterfly бол хэт авиан машиныг бүхэлд нь нэг хагас дамжуулагч чип дээр байршуулж, их хэмжээгээр зарсан цорын ганц компани бөгөөд тэр чип нь бусад компаниуд лиценз авч, төлбөр төлж, бүтээгдэхүүнээ дээр нь бүтээдэг платформ болж байна.

Хувьцаа үүнийг анзаарсан: 10-р сарын 2-нд $8.95, Midjourney гэрээний маргааш $1.90 байснаас өссөн, зах зээлийн үнэлгээ $2.4B буюу энэ жилийн чиглүүлсэн орлогын 20 дахин орчим. Гэвч зах зээлийн өндөр үнэ өгч буй Embedded бизнес одоохондоо жижиг. Хоёрдугаар улиралд үндсэн датчик болон програм хангамжийн бизнес 2% өсөж, Embedded лиценз 439% өссөн бөгөөд бараг бүгд нэг түншээс ирсэн. Бид платформын боломжид тулгуурлан бага хэмжээний эхний хөрөнгө оруулалт хийх байр суурьтай; одоогийн үнэ зөвтгөгдөхийн тулд юу биелэх ёстой, хэзээ нэмэхээ доор тайлбарлав.

Үндсээс нь эхэлье. Дууны долгион бол даралтын долгион бөгөөд нэг материалаас нөгөөд шилжихдээ хэсэг нь буцаж ойдог. Хэт авиан долгион гэдэг нь хүний сонсох хязгаараас хавьгүй өндөр, секундэд 1-ээс 15 сая орчим давтамжтай дуу бөгөөд энэ үед долгион нь биеийн доторх миллиметрийн хэмжээний бүтцийг ялгахуйц богино болдог. Transducer гэдэг нь цахилгаан импульсийг тэр дуу болгож, буцаж ирсэн цуурайг цахилгаан болгодог хэсэг. Хэт авиан машин гэдэг нь олон хувиргуурын цуваа болон секундэд мянга мянган импульс илгээж, цуурай бүрийн хугацааг хэмжиж, саатлуудыг зураг болгодог электроник юм: зөөлөн эд саарал, шингэн хар, яс тод цагаан.

70 жилийн турш хувиргуур нь кристалл байсаар ирсэн. 1880 онд Пьер, Жак Кюри нар зарим кристалл шахахад хүчдэл үүсгэж, цэнэглэхэд хэлбэрээ өөрчилдгийг олсон нь piezoelectric нөлөө юм. Карл Дуссик 1942 онд хэт авианыг хүний тархи руу чиглүүлж, Иан Дональд 1958 онд The Lancet сэтгүүлд хэвлийн хавдрын анхны зургийг нийтэлсэн бөгөөд түүнээс хойш кристалл датчик анагаах ухааны хамгийн их хэрэглэгддэг багажийн нэг болсон. Хязгаар нь физикийнх. Кристалл бүр нэг давтамжийн мужид зориулж зүсэгддэг тул эмнэлэгт судас харах шугаман датчик, хэвлийд зориулсан муруй датчик, зүрхэнд зориулсан фазын датчик тус тус хэрэгтэй. Кристаллыг гараар угсарч, электроникийг агуулсан тэрэгтэй утсаар холбодог тул тэргэн систем хэдэн арван мянган доллар үнэтэй бөгөөд радиологийн тасагт л байрладаг.

CMUT нь ижил ажлыг кристалл биш хэнгэргээр хийдэг: хэдхэн микрон өргөн мембран вакуум зай дээгүүр татагдаж, хүчдэлээр татагдан чичирч, сонсдог. Стэнфордын Бутрус Хури-Якубын баг 1994 онд энэ санааг үзүүлсэн. Энэ төрлийн мембраныг зүсэх бус сийлж хийдэг тул мянга мянгаараа нь электроникийг агуулсан компьютерын чип дээр шууд хэвлэж болно. Лабораторийн химиэс хагас дамжуулагч руу шилжих ижил алхмаар ДНХ уншдаг хоёр компани байгуулж байсан Жонатан Ротберг яг үүнийг хийхээр 2011 онд Butterfly-г байгуулсан. 2017 онд FDA-ийн зөвшөөрөл авсан үр дүн нь 9,000 орчим элемент болон долгионыг чиглүүлэх электроникийг шуудангийн маркны хэмжээтэй нэг чип дээр байршуулж, гурван датчикийн хэрэгцээг програм хангамжийн шинэчлэлээр 1–12 MHz орчимд тааруулж болох нэг датчикаар орлуулсан (PNAS, 2021).

2025 оны 11-р сараас 2026 оны 10-р сарын хооронд гурван зүйл өөрчлөгдсөн. Хөрөнгө сайтай технологийн компани нэг салбарт чипийг онцгой эрхтэй ашиглахын тулд таван жилд $74M төлөхөөр болж, 40 чип хамтдаа юу хийж чадахыг дэлхийд үзүүлсэн. Худалдан авагчдын хоёр шинэ анги гарч ирсэн: Merge Labs багтсан хэд хэдэн тархи-компьютерын интерфэйсийн компани, мөн Mendaera шиг өөрийн бүтээгдэхүүн дотроо дүрслэл хүсдэг эмнэлгийн төхөөрөмж үйлдвэрлэгчид. Мөн Butterfly Embedded-ийг тусдаа мөр болгон тайлагнаж эхэлсэн тул компанийн хэдэн хувь нь датчик, хэдэн хувь нь чип болохыг бид анх удаа харж байна.

Butterfly хэт авианы төхөөрөмжийг нэг хагас дамжуулагч чип дээр багтаахад $300M, 15 жил зарцуулсан. Одоо бусад компаниуд уг чипийн лицензийг авч, Butterfly өөрөө хийхгүй бүтэн биеийн сканер, тархины интерфэйс зэрэг бүтээгдэхүүн бүтээж эхэллээ. 2027 оны эхээр гарах дөрөв дэх үеийн датчик нь мөн энэ технологийг эмнэлгийн тэргэн төхөөрөмжийн зах зээлд гаргана.

Бид зөвхөн зөөврийн датчикийн борлуулалт түргэсэхэд найдаж байгаа хэрэг биш. Хагас дамжуулагчид суурилсан хэт авианы бүтээгдэхүүн бүтээх компаниуд лиценз авах эсвэл өөр шийдэл зохион бүтээх шаардлагатай технологийг Butterfly эзэмшдэг. Тэр технологид суурилсан анхны түншийн бүтээгдэхүүн худалдаанд гарч буй үед хөрөнгө оруулах байр суурьтай байна.

Butterfly хоёр мөр тайлагнадаг. Үндсэн бизнес нь өөрөө зардаг бүх зүйл: iQ3 болон хуучин iQ+ датчик, утсан дээр ажилладаг гишүүнчлэлийн програм хангамж, Compass AI (эмнэлэгт point-of-care скануудыг удирдах, баримтжуулах, төлбөр нэхэмжлэх боломж олгодог байгууллагын систем), сургалт, мөн 4-р улирлаас эхлэн асрамжийн байгууллагад зориулсан гэрийн тусламжийн үйлчилгээ. Embedded нь бусад компанид зардаг бүх зүйл: нэг удаагийн хөгжүүлэлтийн төлбөр, жилийн лицензийн төлбөр, төлбөртэй инженерийн ажил, чип. Орлого 2025 онд $97.6M байсан бөгөөд 2026 онд $119M–$123M буюу 22%–26% өсөхөөр чиглүүлсэн (2026 оны 2-р улирлын мэдээ).

Хуваарилалт бол компанийн хамгийн чухал тоо бөгөөд гарчиг үүнийг нуудаг. 2-р улирлын орлого 39% өсөж, дээд амжилт болох $32.6M хүрсэн. Үндсэн бизнес нь $21.9M, 2% өссөн; Embedded нь $10.8M, 439% өссөн бөгөөд ихэнх нь Midjourney (10-Q, 2026 оны 2-р улирал). Үндсэн бизнес оны эхээр илүү сайн байсан: 1-р улиралд 10% орчим, 2025 оны 4-р улиралд 15% өссөн бөгөөд 2-р улирал санаатай татаас агуулсан: Butterfly дөрвөн жилийн $10M-аас дээш гэрээ авч, хуучин нөөцөө цэвэрлэхийн тулд Edward Via College of Osteopathic Medicine-д хямдралтай iQ+ датчик зарсан нь нэгжийн тоо 23% өсөхөд дундаж үнийг 12%-иар бууруулсан. Тэгсэн ч өнөөдөр үндсэн бизнес нэг оронтой хувиар өсдөг. Embedded 2025 оны 2-р улиралд орлогын 9% байснаас жилийн дараа орлогын 33% болж, үндсэн бизнес орлогын 91%-иас 67% болж буурсан; $9.2M өсөлтийн $8.8M-ийг Embedded бүрдүүлсэн.

Жилийн тоо хувьцааны түүхийг тайлбарладаг. 2021 онд бүртгэгдсэнээс хойш дөрвөн жилд орлого ердөө 56% өсч, нийт ашгийн маржин 2023, 2025 оны хоёр нөөцийн хасалтаар хэлбэлзэж, 2021 оны $189M-ийн үйл ажиллагааны мөнгөн зарцуулалт 2025 онд $13M болгон бууруулсан таналтыг албадсан. Улирлаар эргэлт илүү тод: орлогын өсөлт 2025 оны Q1, Q2, Q3-т 20%, 9%, 4% байснаа Midjourney төлсний дараа 2025 оны Q4, 2026 оны Q1, Q2-т 41%, 25%, 39% болж, нийт ашгийн маржин 2025 оны Q1-ийн 63.0%-иас 67.3%, 68.9%, 71.4% болж өссөн. Бэлэн мөнгө ба ашиг таарахгүй бөгөөд зөрүү хоёр тийш явдаг. 2025 онд цэвэр алдагдал $77.1M байсан ч үйл ажиллагааны мөнгөн урсгал ердөө −$12.8M байсан, учир нь $17.4M-ийн хасалт бэлэн мөнгө зарцуулаагүй бөгөөд Midjourney $17.5M төлсөн ч зөвхөн $6.8M-ийг орлогод тусгасан. 2026 оны эхний хагаст энэ эсрэгээрээ эргэсэн: цэвэр алдагдал $25.6M, үйл ажиллагааны мөнгөн урсгал −$30.2M байсан нь урьдчилж төлсөн $10.6M-ийн хойшлогдсон орлогыг шинэ бэлэн мөнгөгүйгээр хүлээн зөвшөөрсөнтэй холбоотой. 6-р сарын эцэст үлдсэн гүйцэтгэх үүргийн нөөц $85.8M байсан бөгөөд 60% нь арван хоёр сарын дотор.

үндсэн бизнесийн зарж буй зах зээл бол point-of-care хэт авиан: радиологиос захиалах биш, эмч өвчтөний орны дэргэд, яаралтай тусламжид эсвэл талбарт хийдэг скан. Энэ бол хувь булаалддаг зах зээл. $GEHC компанийн Vscan, Philips ($PHG)-ийн Lumify, Clarius, Exo бүгд кристалл дээр суурилсан гар төхөөрөмж зардаг бөгөөд том хоёр нь эмнэлгийн худалдан авалтын харилцаа, суурилагдсан тэргүүдийг эзэмшдэг. Butterfly-ийн давуу тал нь үнэ ба хамрах хүрээ, хэдэн мянган доллар дээр нь гишүүнчлэлтэй бүтэн биеийг хардаг нэг датчик, мөн суурилагдсан бааз: компанийн хэлснээр 150,000 орчим төхөөрөмж нийлүүлсэн, 80,000 орчим нь идэвхтэй, 25 саяас дээш хадгалагдсан скан бичлэг, АНУ-ын анагаахын сургуулиудын 80%-иас илүүд байдаг. Тэр оюутнууд бол дараагийн арван жилийн худалдан авагчид.

Кристалл датчик болон Butterfly датчик ижил асуултад өөрөөр хариулдаг. Кристалл датчик аналог: элемент бүр тэргэнд утсаар холбогдсон тусдаа керамик хэсэг, долгионы чиглүүлэлтийг тэрэг хийдэг, давтамж нь кристаллыг хэрхэн зүссэнээр тогтдог. Butterfly чип эхний миллиметрээсээ дижитал. Түүний CMUT хэнгэргүүд утсыг ажиллуулдагтай ижил төрлийн CMOS чипийн яг дээр байрладаг тул импульс үүсгэгч, өсгөгч, ADC, долгионы чиглүүлэлт логик хэрэгтэй элементүүдээсээ хэдхэн микрон зайд байрладаг. Үүнээс гурван практик давуу тал гардаг. Хэнгэргийг мужийнхаа аль ч давтамжаар хөдөлгөж болох тул нэг датчик өмнө нь гурваар хийдэг ажлыг хийнэ. хагас дамжуулагч fab, Butterfly-ийн хувьд TSMC, үүнийг гараар биш пластинаар хийдэг тул датчик хямд. Мөн програм хангамжаар сайжирдаг: энэ жил гаргасан iQ Slice, Fan beam-steering горимууд одоо байгаа датчикт шинэчлэлээр очсон.

Сул тал нь хэцүү шинжилгээн дээрх зургийн чанар байсаар ирсэн. Хэнгэрэг кристаллаас бага акустик даралт түлхдэг бөгөөд үүнд хамаатай зүрх судас, хэвлийн гүний тохиргоонууд яг тэргэн системийн давуу хэвээр байгаа газар. Гурав дахь үеийн iQ3 2024 онд зөрүүний ихэнхийг хаасан. Одоо үйлдвэрлэгдэж буй тав дахь үеийн P5.1 чип үлдсэнийг хаахаар бүтээгдсэн: энэ бол harmonic imaging бүхий анхны CMUT чип бөгөөд өндөр даралт шаардлагатай тул CMUT үүнийг хийж чадахгүй гэж шүүмжлэгчид хэлж байсан. Удирдлага P5.1-ийн эхний зүрхний зургууд кристалл гар төхөөрөмжөөс илүү гэж хэлж байна. Энэ нь датчик 2027 оны 1-р улиралд гарах хүртэл бидний шалгаж чадахгүй мэдэгдэл бөгөөд үндсэн бизнесийн хамгийн чухал техникийн мэдэгдэл.

Хамгаалалт нь олон нийтэд нээлттэй CMUT санаа биш, харин үүнийг бүтээгдэхүүн болгосон 15 жил. Butterfly анхны чипээ хийхэд $300M зарцуулсан, 600 орчим патенттай гэдэг. Түншүүд нь үүний бодит үнэ цэнийг харуулдаг. Өөрийн хувиргуур бүтээх боломжтой Midjourney оронд нь Butterfly-ийнхэд лиценз авч, усан савны эргэн тойронд 40 чип байрлуулсан нь нэг сканерт хагас сая орчим акустик элемент (haverin). Merge Labs Butterfly-г тархины интерфэйсийн чипэд суурилсан хэт авианы цорын ганц түнш болгож, урьдчилгаа болон үе шатны төлбөр, тоног төхөөрөмжийн амлалт, нэвтрэх төлбөр төлж, ирээдүйн борлуулалтаас лицензийн хувь төлбөр төлөхөөр болсон (Merge Labs мэдээ). Эдгээр нь энгийн бүрэлдэхүүн хэсгийн хэрэглэгчид биш.

Хамгаалалтын дэмждэг бүтээгдэхүүний шугам нэг датчикаас өргөн бөгөөд доорх портфолио үүнийг харуулна: iQ3 болон iQ+ датчик ба тэдгээрийн мал эмнэлгийн хувилбар, Compass AI болон Butterfly Garden програм хангамжийн давхарга, Home and Community Care үйлчилгээ, түншүүд өөрсдийн системд суулгадаг Embedded чип модулиуд, мөн 2027 оны нэмэлт болох P5.1 датчик ба iQ Station тэрэг.

Замын зураг хоёр чипийн гэр бүл дээр явдаг. Тав дахь үе P5.1 2025 оны сүүлээр хөгжүүлэлтээ дуусгаж, үйлдвэрлэлд шилжсэн; түүн дээр бүтээсэн датчик 2027 оны 1-р улиралд гарах бөгөөд Butterfly-ийн анхны тэрэг iQ Station 2027 онд дараа нь гарна. Тэрэг чипийг том дэлгэцтэй дугуйтай тавиур дээр байрлуулдаг бөгөөд эмнэлгүүд хэт авианы ихэнхийг ингэж худалдаж авдаг; удирдлага энэ зах зээлийг одоо байгаа $3B орчим орлого гэж тооцдог. Зургаа дахь үе Apollo үндсэн зураг төслөө дуусгаж, хөгжүүлэлтэд шилжсэн. Энэ нь P5.1-ээс 20 дахин их өгөгдөл боловсруулж, түүхий өгөгдлийг GPU руу шууд дамжуулахаар бүтээгдсэн бөгөөд 40 чипээс бүтэн биеийг сэргээн босгодог түншид яг үүнийг хэрэгтэй. Butterfly 2027 оны эцэс эсвэл 2028 оны эхээр Midjourney-д Apollo чип нийлүүлэхээр амласан. Ойрын огноонууд жижиг: холбооны борлуулалтад FedRAMP гэрчилгээг 3-р улиралд, гэрийн тусламжийн анхны орлого болон Butterfly Garden дахь түншийн гурван AI аппыг 4-р улиралд гэж чиглүүлсэн.

Ажиглах ёстой огноо бол Butterfly-ийнх биш, Midjourney-ийнх. Түүний өөрийн мэдэгдэлд 2028 оны гурав дахь үеийн сканер нь бүрэн тусгай цахиур ашиглана гэжээ. Нэг талаас уншвал энэ нь Butterfly-ийн Midjourney-ийн шаардлагаар бүтээж буй Apollo чип бөгөөд чип борлуулалт, орлого хуваалт эхлэх цэг. Нөгөө талаас уншвал Butterfly бол нэг, хоёр дахь үеийн гүүр бөгөөд Midjourney цааш явна; haverin мэдээллийн хуудас энэ хувилбарыг дэмждэг (haverin). Butterfly-ийн санхүүгийн захирал $74M-ийг доод хэмжээ гэж тодорхойлж, гэрээг сунгана гэж хүлээж байна. Аль нь зөв болохыг бид мэдэхгүй, зах зээл ч мэдэхгүй; энэ бол Embedded мөрийн хамгийн том ганц хувьсагч.

Компани амьд үлдэхийн тулд зардлаа танаснаар R&D зардал 2022 оны $89.1M-аас 2025 онд $36.3M болж буурсан ч чипийн замын зураг урагшилсаар байсан. 2025 оны эцсээс Butterfly түншийн ажилд түншүүдээр санхүүжүүлдэг тусдаа баг гаргасан тул Embedded инженерчлэл үндсэн замын зургаас хүн татахгүй. Удирдлагын хэлснээр өнөөг хүртэл түнш бүр ижил чип ашигладаг: аль нэгэнд нь тусгай цахиур бүтээгээгүй тул түнш бүрийн хүсэлт бүх хүний платформыг сайжруулдаг.

Зах зээл нэг оронтой хувиар өсдөг үндсэн бизнес, нэг том лицензийн төлбөртэй $2.4B-ийн компанийг харж, тэр лицензээр нь таван дахин дахин үнэлсэн. Сул үнэлж буй зүйл нь дараа нь юу ирэхийн хэлбэр. Embedded нэг гэрээ биш; энэ бол бодит цаг хугацаанд бүрэлдэж буй стандарт лицензийн бизнес. ДеВиво 2-р улирлын дуудлагад үүнийг тайлбарласан: түншүүд технологид лиценз авч, тоног төхөөрөмж худалдаж авч, дараа нь чип, програм хангамжийн лиценз авч, нэг салбарт онцгой эрхийн төлөө илүү төлдөг. 6-р сар гэхэд арван нэгэн түнштэй гэрээ байгуулсан бөгөөд хоёр нь 2-р улиралд, үүнд хоёр дахь тархины интерфэйсийн компани, эмэгтэйчүүдийн эрүүл мэндийн зүүдэг төхөөрөмж багтана. Удирдлага эрүүл мэндээс гадуурх анхны түнштэйгээ, онгоцны далавч зэрэг материалын хагарахаас өмнөх стрессийг хэмждэг компанитай ярилцаж байгаа гэжээ. Хөрөнгө оруулагчдын танилцуулгад чип хүрч болох эрүүл мэндийн зах зээлийг $350B-аас дээш гэж тооцсон; бид энэ тоонд тулгуурлахгүй ч удирдлага компанийг одоо хэрхэн харж байгааг харуулдаг.

Түншүүд гурван хурдтай бөгөөд ойрынх нь аль хэдийн ирж байна. Mendaera болон элэгний өөхжилтийг оношилдог Sonic Incytes Butterfly-ийн одоо байгаа модулийг аль хэдийн зөвшөөрөлтэй эсвэл бага зэргийн зохицуулалтын зөвшөөрөл шаарддаг бүтээгдэхүүндээ ашигладаг; Mendaera 10-р сарын 1-нд дотроо тохируулсан iQ3-тайгаар худалдаанд гарсан. Тархины интерфэйсийн компаниуд анхан шатны судалгаа хийж байгаа бөгөөд зохицуулалтын урт замтай. Midjourney дунд нь: 2027 оны эцэст Сан Францискод эрүүл мэндийн спа нээхээр төлөвлөж, оношилгооны мэдэгдэл шаардахгүй биеийн бүтцийн сканаас эхэлнэ. X дээрх гуравдагч этгээдийн тооцоогоор Mendaera-ийн Butterfly-д өгөх үнэ цэнэ цаг хугацааны турш $25M орчим буюу дангаараа жижиг; нотолж буй зүйл нь түншийн бүтээгдэхүүнийг чип дээр бүтээж, зөвшөөрөл авч, зарж болно гэдэг.

Үнэ юуг таамаглаж байгааг харах хамгийн хямд арга бол урвуугаар тооцох. Enterprise value нь $2.26B орчим буюу зах зээлийн үнэлгээнээс $124.7M бэлэн мөнгийг хасч, өргүй. Боловсорсон Butterfly 2030 онд борлуулалтынхаа 8 дахин буюу өнөөдөр ашигтай, хурдан өсдөг төхөөрөмж үйлдвэрлэгчдийн авдаг хэмжээгээр үнэлэгдэх бөгөөд хөрөнгө оруулагч тэр хүртэл жилд 10% хүсвэл өнөөдрийн үнэ 2030 онд $420M орчим орлого шаардана. Удирдлагын зорилт $500M; 9-р сарын 29-нд $15 зорилттой хамрах хүрээгээ эхлүүлсэн Evercore ISI $550M-аас дээш тооцдог. Тиймээс үнэ Butterfly өөрийн зорилтын тав хуваасны дөрөв орчим хүртэл хүрнэ гэж аль хэдийн таамагласан. Өсөлт үлдсэн хэсэгт, мөн түншийн бүтээгдэхүүн лицензийн төлбөр биш чип борлуулалт, лицензийн хувь төлбөр мөрийг хөдөлгөхүйц том болоход оршино.

Жозеф ДеВиво 2023 оны 4-р сараас хойш Butterfly-г удирдаж, ТУЗ-ийг даргалж байна. Өмнө нь AngioDynamics, 2020 онд Teladoc-д худалдагдсан InTouch Health-ийг удирдаж, 2023 онд GE HealthCare-д худалдагдсан AI хэт авиан чиглүүлэгч Caption Health-ийн ТУЗ-ийг даргалж байсан (proxy, 2026 оны 4-р сар). Жон Дохерти 2025 оны 12-р сард Kaltura-аас санхүүгийн захирлаар ирсэн бөгөөд өмнө нь Magic Leap-ийн санхүү, үйл ажиллагааг удирдаж байсан. Жонатан Ротберг компанийг үүсгэн байгуулж, хянадаг: тэрээр саналын 20 эрхтэй 21.4M B ангиллын хувьцааг бүгдийг нь эзэмшдэг нь саналын эрхийн 71% орчим (10-K 2025). Ротбергийн туршлага нь лабораторийн шинжлэх ухаанаас чип рүү шилжих алхмаар компани байгуулах (Life Technologies-д зарагдсан Ion Torrent; Hyperfine; Quantum-Si) бөгөөд X дээрх сүүлийн постууддаа Butterfly-г бусдынх нь загвар гэж тодорхойлсон.

Удирдлагын хийнэ гэж хэлсэн зүйлийн хувьд сүүлийн дөрвөн дуудлагын турш тоон дээр сайн, бүтээгдэхүүн дээр хоцорсон. Орлого 2025 оны 4-р улирал, 2026 оны 2-р улиралд чиглүүлгийн дээд хязгаараас давсан бөгөөд бүтэн жилийн чиглүүлгийг өсгөсөн. Mendaera-ийг 7-р сарын 30-нд зургаан сарын дотор арилжаанд гарна гэж амласан бөгөөд есөн долоо хоногийн дараа худалдаанд гарсан. Хоцрогдол нь гаргалтуудад байна. 2025 оны 10-р сард P5.1 датчик 2026 оны 2-р хагаст гарах ёстой байсан; одоо 2027 оны 1-р улирал. 2-р сард гэрийн тусламжийн анхны арилжааны гэрээг эхний хагаст байгуулж болно гэсэн; анхны муж 10-р сарын 1-нд эхэлж, орлого 4-р улиралд орно. FedRAMP-ийг 2-р сард ойрын саруудад гэж хүлээж байсан бол одоо 3-р улиралд гэж чиглүүлсэн. Аль нь ч зөрчсөн амлалт биш бөгөөд бүгд нэг зүйлийг хэлж байна: огноо нэг хоёр улирлаар хойшилдог.

Дотоод хүмүүс дахин үнэлгээний үеэр зарсан. Ротберг 3-р сарын 13-нд өв залгамжлалын төлөвлөлтөд зориулан баталсан арилжааны төлөвлөгөөний дагуу 7-р сарын 17-22-ны хооронд, 2-р улирлын тайлангаас өмнө 3.79M хувьцааг $25M орчмоор зарж, 21.4M B ангиллын хувьцаагаа хадгалсан. ТУЗ-ийн гишүүн Ларри Роббинсийн Glenview Capital 7-р сарын 31-ээс 8-р сарын 17-ны хооронд 4.17M хувьцааг $34.6M орчмоор зарж, Glenview-ийн өөрийн хувийг 4.8% болгосон. ДеВиво 74,000 орчим хувьцаа зарж, 250,000-г бэлэглэсэн. Үүний эсрэг ТУЗ-ийн гишүүн Луиз Фанстиел 8-р сарын 14-нд 115,200 хувьцааг $1.0M орчмоор худалдаж авсан. Үүсгэн байгуулагч 3-р сард тогтоосон төлөвлөгөөний дагуу хувьцааныхаа 15%-ийг зарсан нь шийдвэр биш; удаан хугацааны 13D эзэмшигч гурван долоо хоногт $35M зарсан нь жинлэх баримт бөгөөд Эрсдэл хэсэгт орсон.

Биднийг зарахад хүргэх зүйл: P5.1 гарсны дараа үндсэн бизнес өсөлт хоёр улирал дараалан 5%-иас доош байх, Midjourney Gen3 цахиурыг өөр нийлүүлэгчээс авна гэж батлах, эсвэл $7-оос доош хувьцаа гаргах.

$BFLY 2-р улирлын тайлангаас хойш $7-$10-ын хооронд арилжаалагдаж байна. 8-р сарын 10-нд, мөн Needham хамрах хүрээгээ эхлүүлсний маргааш 9-р сарын 23-нд өдрийн дотор $10.05 хүрч, хоёр удаа хоёулаа унасан; доод хязгаар нь 9-р сарын 10, 16-ны доод цэгүүдээс $7.02–$7.06. 10-р сарын 2-ны хаалт $8.95 нь 50 өдрийн дундаж $8.37-оос дээгүүр бөгөөд 200 өдрийн дундаж $5.67 хол доор байгаа нь дахин үнэлгээ хэр хурдан болсныг сануулна. $10.05-аас дээш өдрийн хаалт мужийг нээнэ; $7-оос доош хаалт нь зах зээл илүү төлөхөөсөө өмнө 3-р улирлын тайланг харахыг хүсэж байна гэсэн үг.

Опцион графиктай санал нийлж байна. Дилерийн gamma бүх strike-д эерэг бөгөөд $10-д хамгийн их тул хеджийн урсгал ямар нэг зүйл эвдэх хүртэл муж доторх хөдөлгөөний эсрэг ажиллах ёстой. Дараагийн үйл явдал нь 10-р сарын 30-ны 3-р улирлын үр дүн. Бид $7.50–$8.50 бүсэд хөрөнгө оруулалт эхлүүлж, тайлангийн дараа $10.05-аас дээш хаалтад нэмж, $7-оос доош хаалтыг хүлээх дохио гэж үзнэ.

Өнөөдрийн тоогоор $BFLY аль ч төхөөрөмжийн хэмжүүрээр үнэтэй: өнгөрсөн орлогын 20 дахин орчим бөгөөд $GEHC 1.8, $PHG 1.6 дахин, 20% орчим өсдөг $IRTC 4.6, $TMDX 4.7 дахин, $ISRG 12.1 дахин. Мөн өөрийн мужийн дээд хэсэгт байна. Мультипликатор 2021 оны бүртгэлийн $29-ийн оргилд борлуулалтын 100 дахинаас дээш, 2024 оны 4-р сарын $0.67-ийн доод цэгт зах зээл бизнесийг бэлэн мөнгөнөөсөө арай илүүгээр үнэлэх үед нэг дахинаас доош, 2025 оны 11-р сарын доод цэгт 4 дахин орчим байсан. Энэ зөрүү бол платформын үнэ. Хэрэгтэй асуулт нь үржвэр өндөр эсэх биш, 2030 онд юу үнэн байвал энэ шударга байсан болох вэ гэдэг.

Бид үүнийг удирдлагын зангидсан 2030 оны орлогоор, тэр үед бизнес ямар болохтой тохирох үржвэроор, бага зэргийн шингэрэлтийн дараа 290M орчим хувьцаа, дөрвөн жилийн зардлын дараа цэвэр бэлэн мөнгө тэгт ойр байхаар үнэлнэ. Хувилбарууд хоёр зүйлээр ялгаатай: Embedded лицензийн төлбөрөөс чип борлуулалт, лицензийн хувь төлбөр руу шилжих эсэх, мөн P5.1 болон түүнтэй хамт үндсэн бизнесийг 10%-иас дээш өсөлтөд гаргах эсэх.

Хувилбарууд опционд байх ёстой байдлаар тэгш бус. Хэд хэдэн түнш, илүү сайн үндсэн бизнесийг таамагласан боловч огцом өсөлтгүй суурь хувилбар 2030 онд өнөөдрийн үнийг ойролцоогоор буцааж өгнө. Удирдлагын өөрийн зорилт дээр бага зэрэг нэмсэн сайн хувилбар үүнийг хоёр дахин өсгөнө. Midjourney-ийн лицензээс өөр юу ч ажиллахгүй муу хувилбар гуравны хоёр орчмыг алдана. Энэ бол таамаглалаар бүрэн хэмжээгээр эзэмших хувьцаа биш бөгөөд платформын аргумент олж авдаг тэгш бус байдал: хувилбаруудын хооронд шийдэх нотолгоо P5.1 гаргалт, Midjourney-ийн спа, зах зээлд хүрэх түншийн тооноос ирэх таван улиралд ирнэ.

Butterfly бол хамгийн үнэ цэнтэй хэрэглэгчид нь бусад технологийн компаниуд байдаг ховор эмнэлгийн төхөөрөмжийн компани бөгөөд зах зээл түүхийн энэ хэсгийг дөнгөж үнэлж эхэлж байна. Бид муу хувилбарт тохируулан хэмжсэн эхлэлийн хөрөнгө оруулалтыг $7.50–$8.50 мужид эзэмшиж, P5.1-ийн зургууд эсвэл хоёр дахь түншийн бүтээгдэхүүн платформ нэг лицензээс өргөн гэдгийг батлахад нэмнэ.