$FSLY — AI агентын хүсэлтийг дамжуулах нь орлогод хэрхэн нөлөөлөх вэ

Бие даасан нэг шинжээч Meta-гийн шинэ Muse агентаар өөрийн вэб сайтуудад 738 удаа хандуулжээ. Хөтөч нээж, товч дарж ажиллах шаардлагатай туршилт бүрд хандалт $FSLY компанийн сүлжээнээс ирсэн байна. Бидний дүгнэлт: Fastly хэрэглэгчдийн AI агентын вэбэд хандах замд оролцож байна. Удирдлага үүнээс төлбөр авч байгаагаа хэлсэн ч $739M жилийн орлоготой харьцуулахад одоогоор өчүүхэн дүн. Хөрөнгө оруулалтын гол үндэслэл нь Muse бус, түүнээс үл хамааран өсөж буй автомат хүсэлт боловсруулах бизнес юм.

Эхлээд суурийг нь ойлгоё. Вэб хуудас гэдэг нь сервер хэмээх компьютерт хадгалсан файлууд. Хөтөч тэдгээрийн аль нэгийг авахын тулд богино зурвас буюу хүсэлт илгээнэ. Контент түгээх сүлжээ буюу CDN нь түгээмэл файлын хуулбарыг хэрэглэгчдэд ойр серверүүдэд хадгалдаг. Ингэснээр хүсэлт далай гатлахын оронд хэдхэн километрийн зайд боловсруулагдана. Edge cloud нь үүн дээр нэмээд хүсэлт шалгах, халдлага хаах, жижиг програм ажиллуулах, хүсэлтийг цааш чиглүүлэх чадвартай сүлжээ юм. Прокси сервер бусдын өмнөөс хүсэлт илгээдэг тул вэб сайт жинхэнэ хэрэглэгчийн оронд тэр серверийн хаягийг харна. AI агент хүний өмнөөс дата төвийн компьютер дээр вэб үзэж, даалгавар гүйцэтгэнэ. Түүний хүсэлтийг вэбэд дамжуулах проксиг хэн ажиллуулж, ямар үйлчилгээний төлбөр авч байгаа нь энэ судалгааны гол асуулт.

Сүүлийн хорин таван жил CDN голчлон хүмүүст хуудас, зураг, ялангуяа видео хүргэдэг байв. Дамжуулах өгөгдлийн хэмжээ зардлыг тодорхойлдог учраас төлбөрийг гигабайтаар тооцож ирсэн. Харин одоо хэрэглээний бүтэц өөрчлөгдөж байна. Fastly-ийн мэдээлснээр 2026 оны 7, 8-р сард автомат системээс ирсэн хүсэлт нийт хүсэлтийн талаас давжээ. 1–5-р сард AI урсгал хүний урсгалаас 6.5 дахин хурдан өссөн байна. Cloudflare ч хоёрдугаар улиралд сүлжээгээр нь дамжсан урсгалын 50%-иас илүүг хүн үүсгээгүй гэж мэдээлсэн. Бие даасан гурван том захын сүлжээний хоёрт автомат хэрэглээ хүнийхээс давсан гэсэн үг.

Автомат систем вэбийг хүнээс өөрөөр ашигладаг. Ресторанд ширээ захиалах агент цэс уншиж, маягт бөглөөд ажлаа дуусгана; кино үзэхгүй. Иймээс хүсэлтийн тоо огцом өсөхөд дамжуулах өгөгдлийн хэмжээ төдийлөн нэмэгдэхгүй байж болно. Fastly-ийн санхүүгийн захирал 9-р сарын 15-ны бага хуралд машин хоорондын хүсэлт «нийт хүсэлтийн бараг тал боловч дамжуулсан гигабайтын маш бага хэсэг хэвээр» гэж хэлсэн. Хөрөнгө оруулалтын гол асуулт энд бий. Шинэ урсгалыг зөвхөн гигабайтаар тооцвол орлогод өгөх нэмэр бага. Харин агентыг нэвтрүүлэх эсэх, эрхийг нь шалгах, ямар хаягаар гаргах зэрэг боловсруулалт бүрээр төлбөр авбал шинэ орлогын эх үүсвэр болно.

2026 оны 9-р сарын 8-нд гарсан Meta-гийн Muse энэ боломжийг бодитоор харуулсан. Muse хэрэглэгч бүрийн агентыг Meta-гийн үүлэн дэд бүтэц дэх тусдаа компьютер дээр ажиллуулна. Sentinel хэмээх өөр програм сүлжээний хүсэлт бүрийг гарахаас нь өмнө зөвшөөрдөг. Зөвшөөрөгдсөн хүсэлтийг нээлттэй вэбэд хүргэх сүлжээ хэрэгтэй бөгөөд нийтэд гарсан эхний баримтууд Fastly тэдгээрийн нэг болохыг харуулж байна. Автомат хүсэлтийг шалгаж, чиглүүлэх үйлчилгээнд төлбөр авч чаддаг захын сүлжээ энэ өөрчлөлтөөс ашиг хүртэнэ. Fastly-ийн ийм боломж одоогийн үнийн загвараас нь харагдахаас өргөн гэж бид үзэж байна.

$FSLY нь хэрэглэгчид ойр байрлах сүлжээндээ автомат хүсэлтийг шалгаж, хамгаалж, дамжуулж чаддаг цөөн бие даасан операторын нэг. AI агентын хэрэглээ видео түгээлтээс хойших дараагийн том эрэлтийн эх үүсвэр болж болзошгүй.

Технологийн давуу тал: урсгал түгээх сервер дээрээ хамгаалалт, хэрэглэгчийн кодыг ажиллуулна. Нууцлал хамгаалсан дамжуулалтын үйлчилгээг интернэтийн хамгийн том компаниудын хэд хэд нь ашигладаг гэж 10-K-д дурдсан.

Дараагийн орлогын боломж: бот, AI ботын удирдлага, API хамгаалалт, 9-р сарын 21-нд гаргасан AI Firewall ба AI Runtime Control зэрэг хүсэлт боловсруулах бүтээгдэхүүн. Эдгээр нь 2029 оны $1.1–1.3B орлогын зорилтыг дэмжинэ.

Яагаад одоо: энэ зун автомат хүсэлт нийт хүсэлтийн талаас давсан. Muse-ийн хөтчийн тодорхой хэрэглээ Fastly-гээр дамжиж байгаа нь нийтэд харагдсан.

Гол эрсдэл: өсөлт урсгалаа хурдан шилжүүлж чаддаг хамгийн том арван харилцагчид төвлөрч байна.

Muse-ийн сургалтын өгөгдлийн талаар $INOD судалгаанаас уншиж болно.

Wikia-гийн инженер Artur Bergman 2011 оны 3-р сард Fastly-г үүсгэн байгуулжээ. Тэрээр хөгжүүлэгчид өөрсдөө тохируулж, хадгалсан хуулбарыг миллисекундэд цэвэрлэж чаддаг CDN бүтээхийг хүссэн. Компани 2019 онд биржид бүртгүүлж, 2020 оны 8-р сард зарласан хэлцлээр вэб хамгаалалтын Signal Sciences-ийг авсан. 2021–2024 онд алдагдалтай ажиллаж, 2024 онд орлогын өсөлт 7% хүртэл саарсан. Энэ хооронд бие даасан CDN операторууд цөөрсөн: АНУ-ын гурав дахь бие даасан оператор Edgio 2024 онд дампуурсан. Удирдлага үүний дараах орчныг өрсөлдөгчид үнээ илүү сахилга баттай тогтоодог болсон гэж тайлбарладаг. Fastly өнөөдөр орлогоо гурван ангиллаар тайлагнана. Network Services нь голчлон хэрэглээгээр төлбөр авдаг контент түгээлт. Security нь вэб програмын хамгаалалт, ботын удирдлага, DDoS болон API хамгаалалт. Other нь хэрэглэгчийн кодыг захын серверт ажиллуулдаг Compute болон системийн ажиллагааг ажиглах Observability үйлчилгээг багтаана.

Орлогын өсөлт ерөнхийдөө эрчимжиж, ашгийн маржин сайжирсан ч улирал бүр тасралтгүй хурдассан биш. Жилийн орлого FY22-т $433M, FY23-т $506M, FY24-т $544M, FY25-д $624M; тухайн жилүүдийн өсөлт 22.1%, 16.9%, 7.4%, 14.8% байв. GAAP нийт ашгийн маржин 48.5%, 52.6%, 54.4%, 57.1% болж, үйл ажиллагааны маржин −56.9%-иас −19.1% хүртэл сайжирсан. FY26-ийн орлогын guidance $732–746M буюу дундаж утгаараа 18.4% өсөлт хэвээр байна. Улирлын өсөлт Q1'25-д 8.2%, Q2'25-д 12.3%, Q3'25-д 15.3%, Q4'25-д 22.8%, Q1'26-д 19.7%, Q2'26-д 23.3% байв. Энэ хугацаанд GAAP нийт ашгийн маржин 53.2%-иас 63.3%, үйл ажиллагааны маржин −26.4%-иас −7.9% болсон. Хувьцаанд суурилсан урамшуулал GAAP ба non-GAAP ашгийн зөрүүний гол шалтгаан хэвээр: Q2-ын GAAP үйл ажиллагааны алдагдал $14.4M байхад non-GAAP үйл ажиллагааны ашиг $27.0M байжээ.

Маржиныг тайлбарлахдаа хоёр зүйлийг салгаж үзнэ. Нэгдүгээрт, Fastly 2026 оны 1-р сарын 1-нээс серверийн тооцоолсон ашиглалтын хугацааг таван жилээс зургаан жил болгосон нь Q2-ын элэгдлийн зардлыг $2.9M-оор бууруулжээ. Хуучин хугацаагаар тооцсон ч нийт ашгийн маржин ойролцоогоор 61.7% буюу дээд түвшинд байх байв. Хоёрдугаарт, тайлангийн ашиг ба мөнгөн урсгал ялгаатай. FY25-ийн GAAP цэвэр үр дүн −$121.7M, үйл ажиллагааны мөнгөн урсгал +$94.4M байсны гол шалтгаан нь мөнгөөр бус хувьцаагаар төлсөн урамшуулал. Хөрвөх үнэт цаас, урамшууллын нөлөөг тооцсон хувьцааны тоо 2021–2025 онд 26.6% өссөн. Харин Q2-ын үйл ажиллагааны мөнгөн урсгал $39.3M байсан ч хөрөнгийн зарцуулалт $35.8M болж, чөлөөт мөнгөн урсгал $3.6M үлджээ. Бүтэн жилийн чөлөөт мөнгөн урсгалын guidance $40–50M хэвээр. Өрсөлдөгчдийн тайланг ч ийм ялгаатайгаар унших хэрэгтэй: Akamai FY25-д 5.4% өсөж тооцооллын дэд бүтцээ өргөжүүлсэн, Cloudflare 29.8% өссөн ч GAAP үйл ажиллагааны маржин −9.6% байв. Эдгээр компанийн агенттай холбоотой ашиг тус тусдаа ил болоогүй тул нийт бизнесийн ашгийг агентын ашиг гэж үзэж болохгүй.

Хамгаалалтын орлого илүү хурдан өсөж байгаа ч нийт үр дүнд контент түгээлт хамгийн их нөлөөлсөн хэвээр. Q2'26-д Network Services $133.9M буюу нийт орлогын 73.0%-ийг бүрдүүлж, 17% өссөн; жилийн өмнө эзлэх хувь нь 77.2% байв. Security $41.7M буюу 22.8%-ийг бүрдүүлж, 43% өссөн; өмнөх хувь нь 19.7%. Other $7.7M буюу 4.2%-ийг бүрдүүлж, 69% өссөн; жилийн өмнө 3.1% байжээ. Жилийн өмнөхөөс нэмэгдсэн $34.6M орлогын $19.0M буюу 55% нь түгээлт, $12.5M буюу 36% нь хамгаалалт, $3.1M буюу 9% нь Other-оос гарсан. Иймээс түгээлтийн өсөлт сулрахад хамгаалалтын сайн үр дүн түүнийг бүрэн нөхөж чадахгүй. Q1'26-д Network Services ердөө 11% өсөхөд хувьцаа дараагийн өдөр нь 38.2% унасан.

Fastly-ийн гол бүтээгдэхүүн бол хэрэглэгчийн хэрэгцээнд тохируулан програмчилж болох сүлжээ. Нэг сервер дээр хэд хэдэн үйлчилгээг зэрэг ажиллуулдаг нь давуу тал нь юм. Үйлчилгээний цэг буюу POP бүр интернэт сүлжээнүүдийн холболтын цэг, үүлэн үйлчилгээний бүсүүдтэй холбогдсон серверүүдээс бүрдэнэ. Нэг сервер холболтыг хүлээн авч, вэб хамгаалалт болон ботын дүрмээр шалгаж, WebAssembly орчинд харилцагчийн кодыг ажиллуулна. Дараа нь кэш дэх хуулбарыг өгөх эсвэл эх серверээс татаж, үйлдлийн бүртгэлийг хэдхэн секундэд дамжуулдаг. 10-K-д код ажиллах хугацааг микросекундээр хэмжигддэг гэж тайлбарласан. Хамгаалалт, кодын гүйцэтгэл, түгээлт нэг дэд бүтэц ашигладаг тул нэг үйлчилгээ авсан харилцагч дараагийнхыг нэмэхэд хялбар. Дөрөв ба түүнээс олон бүтээгдэхүүн ашигладаг харилцагчдын хувь 7%-иас 30% болсон гэж бүтээгдэхүүний захирал 9-р сарын 22-нд мэдээлсэн. Сүлжээний холбогдсон хүчин чадал 622 Tbps буюу Q3'24-өөс 65% өндөр. FY23–FY25-д дэд бүтцэд зарцуулсан хөрөнгө орлогын 10% орчим байв.

Muse-тэй холбоотой ажиглалтыг тайлбарлаж болох бүтээгдэхүүн нь Fastly-ийн нууцлал хамгаалсан хүсэлт дамжуулах үйлчилгээ гэж бид үзэж байна. 10-K-д дурдсан Oblivious HTTP relay нь хэрэглэгчийн мэдээллийг тусгаарлан, хэн болохыг нь илчлэхгүй хүсэлтийг бизнесийн серверт хүргэдэг. Энэ үйлчилгээг интернэтийн хамгийн том компаниудын хэд хэд нь ашигладаг гэжээ. 9-р сарын 22-нд Muse шиг агентуудаас ашиг хүртэж байгаа эсэхэд гүйцэтгэх захирал «түгээлт, хамгаалалт, үүний дотор агентын нууцлал» гэсэн чиглэлээр ашиг хүртдэг гэж хариулсан. Технологийн захирал сервер дээр AI ажиллуулж, хэрэглэгчийн агент хөгжүүлдэг томоохон үүлэн үйлчилгээ үзүүлэгчид болон брэндүүд Fastly-г оролцуулж байгааг мөн хэлсэн. Q2-ын тайлангийн хуралд ч агентын ачаалалтай холбоотой нууцлалын бүтээгдэхүүний хэрэглээ нэмэгдсэнийг удирдлага онцолж байв.

Нууцлал хамгаалсан дамжуулалт вэб сайтын олж харах мэдээллийг өөрчилдөг. Агентын компьютерээс гарсан хүсэлт Fastly-д орж, Fastly-ийн хаягаас вэбэд хүрнэ. Тиймээс сайт хэрэглэгчийн хаягийг шууд харахгүй; протоколын зохион байгуулалтаас хамааран операторын дотоод сүлжээ ч нуугдана. Odd Diligence ийм хандалт бүртгэсэн. Гэхдээ Fastly дээр ажиллаж буй ердийн прокси ч ижил харагдана. Хаяг дангаараа аль бүтээгдэхүүн ашигласныг батлахгүй. Орлогын хувьд ялгаа нь чухал: тусдаа үнэтэй нууцлалын үйлчилгээ байж болно, эсвэл CDN гэрээний дагуу дамжуулсан өгөгдлийн хэмжээгээр төлөгддөг прокси байж болно.

Шинэ бүтээгдэхүүний төлөвлөгөө автомат хүсэлт бүрээс орлого олох боломж руу чиглэж байна. 9-р сарын 21-нд Fastly AI Runtime Control, AI Firewall, агентын API хандалтад дүрэм мөрдүүлэх шинэ боломжуудыг гаргасан. Эхнийх нь байгууллагын AI загварын сонголт, зардлыг удирдана; хоёр дахь нь AI програмыг хамгаална. Бүтээгдэхүүний захирал Compute ба AI Runtime Control-ыг хамтад нь ашиглахад ихэнх хүсэлтийг захын серверийн хямд тооцооллоор шийдэж, зөвхөн «ховор тохиолдолд» том AI загварт шилжүүлнэ гэж тайлбарласан. Q2-т Skyfire-тэй байгуулсан түншлэлээр агентын хэн болох, төлбөрийн эрхийг нотлох үйлчилгээ Fastly Compute дээр ажиллана. AI Bot Management нь мэдээлэл цуглуулдаг ботуудыг TollBit-ийн төлбөртэй хандалтын үйлчилгээнд аль хэдийн чиглүүлдэг. Investor Day дээр энэ оны MCP урсгал 11 дахин, AI загварын файлын түгээлт нэг сарын дотор долоо дахин өссөнийг харуулсан. Гэхдээ хүсэлтийн тоо нь сүлжээний ашиглалт болохоос давхардаагүй хэрэглэгчийн тоо эсвэл орлого биш гэдгийг компани тодотгосон.

Удирдлагын 2029 оны зорилт нь $1.1–1.3B орлого. Энэ нь 2026 оны guidance-аас жилд дунджаар 14–21% өсөх шаардлагатай гэсэн үг. Зорилтот non-GAAP нийт ашгийн маржин 67–71%, үйл ажиллагааны маржин 20–22%, чөлөөт мөнгөн урсгалын маржин 12–15%. Арга хэмжээний үеэр нэг шинжээч өсөлтийн энэ хүрээ өнөөгийн улирлын өсөлтөөс бага байгааг онцолсон. Удирдлага давуулан биелүүлэх боломж үлдээсэн байж болох ч энэ бол бидний тайлбар, баталгаатай доод хязгаар биш. Эхний хагас жилд хувьцаанд суурилсан урамшуулал орлогын бараг 20% байсан тул non-GAAP ба GAAP ашгийн зөрүүг бууруулах нь дараагийн гурван жилийн гол шалгуур болно.

Хөрөнгийн зарцуулалт энэ өсөлтийг дэмжихээр төлөвлөгджээ. 2029 он хүртэл capex орлогын 10–12% байх бөгөөд бараг бүх зарцуулалт одоогийн сүлжээг хадгалах бус өргөжүүлэхэд чиглэнэ гэж удирдлага хэлсэн. Голчлон Compute-оос бүрдэх Other орлого Q2-т $7.7M хүрч, 69% өссөн. Харин нууцлалын үйлчилгээний орлогыг тусад нь тайлагнаагүй тул Muse хэдий хэмжээний орлого авчирч байгааг одоогоор ялган тооцох боломжгүй.

Muse-ийн вэбэд гарах замд Fastly оролцож байгааг хоёр бие даасан эх сурвалж ажигласан. Arkose Labs-ийн Kevin Gosschalk 9-р сарын 10-нд өөрийн туршилтад Muse-ийн хүсэлт томоохон дэд бүтцийн операторуудаар, түүний дотор Fastly-гээр гарч байсныг бичжээ. Odd Diligence 9-р сарын 23-нд өөрийн сайтуудаар хийсэн 738 хяналттай туршилтыг нийтэлсэн. Бүртгэсэн хандалтын 37.0% Cloudflare, 29.3% Fastly, 19.4% Meta, 14.4% AWS хаягаас ирсэн байна. Түүний түүвэрт хөтчөөр хийсэн үйлдлийн 100% Fastly-гээс, API болон curl ашигласан үйлдлийн 100% Cloudflare-ээс иржээ. Вэб хайлтын хүсэлт дөрвөн сүлжээнд хуваарилагдсан.

Энэ баримт Fastly онцгой эрхтэй эсвэл тодорхой гэрээтэйг батлахгүй. Clinton Stark 9-р сарын 22-нд Muse-ийн хөтчөөр холболтын мэдээллийг буцаан харуулдаг хуудас нээхэд 104.28.208.216 гэсэн Cloudflare хаяг гарчээ. Энэ хаяг Cloudflare-ийн бүртгэлтэй 104.16.0.0/12 хүрээнд багтдаг ч CDN проксид ашигладаг гэж нийтэлсэн хүрээнээс гадуур. Энэ нь тухайн сайтын CDN бус, гадагш хүсэлт дамжуулах үйлчилгээ байхтай нийцнэ. Хоёр компани хоёулаа Muse-ийн хөтчийн гарцыг хангаж байгаа бололтой. Тиймээс баттай хэлж болох дүгнэлт нь хязгаартай: нэг шинжээчийн түүврийн хөтчийн бүх туршилт Fastly-гээр гарсан.

Нийтэд ил болсон аргачлалыг шалгахад гурван хязгаарлалт байна. Нэгдүгээрт, 273, 216, 143, 106 гэсэн тоонуудын нийлбэр яг 738. Нэг туршилтыг нэг хандалт гэж бүртгэсэн боловч бодит хөтчийн ажил хэдэн арван хүсэлт үүсгэж болно. Иймээс эдгээр хувь нийт урсгал бус, туршилтын даалгаврын бүтцийг харуулна. Хоёрдугаарт, curl JavaScript ажиллуулахгүй. Хэрэв хэмжилт JavaScript тэмдэглэгээнд тулгуурласан бол curl-ийн хандалтыг серверийн бүртгэлээс тусад нь авсан байх ёстой. Cloudflare-ийн ард байрлах сайт анхны илгээгчийн дамжуулсан хаягийн оронд шууд холбогдсон серверийн хаягийг бүртгэвэл бүх хандалтыг Cloudflare гэж харах эрсдэлтэй. Ийм алдаа гарсан эсэх нь тодорхойгүй. Мөн Wes Bos-ийн ажигласнаар Muse-ийн Spaces сайт бүтээх үйлчилгээ Cloudflare дээр байрладаг нь уг хувийн тодорхой хэсгийг хэвийн байдлаар тайлбарлаж болно. Гуравдугаарт, туршигч хөтчөөр хийх даалгаврын тоог өсгөвөл Fastly-ийн эзлэх хувь ч өснө.

Ялгааг тодруулахын тулд өмнө нь CDN байрлуулаагүй эх сервер дээр туршилт хийнэ. Хуудас нь холбогдсон IP хаяг, сүлжээний дугаар, reverse DNS, шифрлэсэн холболт үүсгэх үеийн таних хэв шинж, Via, CDN-Loop, Fastly толгой мэдээллийг буцаах хэрэгтэй. Ижил хөтөч, curl, хайлтын даалгаврыг хэд хэдэн данс, бүс нутаг, өдөрт давтан хийж, хүсэлт, холболтын сесс, даалгаврыг тусад нь тоолно. Fastly-ийн нийтэлсэн CDN хаягийн 19 хүрээнд багтвал сайтын CDN эсвэл ердийн прокси байхтай нийцнэ. Тэдгээрээс гадуур боловч Fastly-д бүртгэлтэй хаяг байвал тусгай гарцын үйлчилгээ байх боломжийг дэмжинэ; нууцлалын дамжуулалт нь нэг боломжит тайлбар. Хаяг дангаараа яг ямар бүтээгдэхүүн, гэрээ ашигласныг батлахгүй. Ийм туршилтад Muse данс шаардлагатай тул анхны судалгаанд үүнийг бие даан давтаагүй.

Харин орлогын хэмжээг тооцвол боломж одоогоор жижиг харагдана. Fastly өдөрт дунджаар 5 их наяд гаруй хүсэлт боловсруулдаг. Q2-ын Network Services орлого $133.9M байсныг үүнтэй харьцуулбал сая хүсэлт тутамд ойролцоогоор $0.29 ногдоно. Энэ нь гэрээний бодит тариф бус, нийт дүнгээс гаргасан бүдүүвч тооцоо. Өдөрт таван даалгавар, тус бүрд нь 200 орчим хүсэлт үүсгэдэг хэрэглэгч жилд 365,000 хүсэлт гаргана. Дээрх үнэлгээгээр Fastly-д жилд ойролцоогоор арван нэгэн цент л ногдоно. $10M орлого олохын тулд бүх хүсэлт нь Fastly-гээр дамждаг өдөр тутмын 100 сая шахам хэрэглэгч хэрэгтэй. Харин нууцлалын үйлчилгээ хүсэлт тутамд арав дахин өндөр төлбөртэй бол ойролцоогоор 9 сая хэрэглэгч хангалттай. Тиймээс урсгалын хэмжээнээс илүү ямар бүтээгдэхүүнээр төлбөр авч байгаа нь чухал. TMT Breakout төстэй тооцоо хийж, Piper 2021 онд Apple-ийн iCloud Private Relay-ийн нийт орлогыг гурван CDN-д нийлээд жилд $40–74M гэж үнэлж байсныг дурдсан.

Нэмэлт өсөлт гэж тооцохын тулд орлого одоогийн guidance-д багтсан эсэхийг мэдэх шаардлагатай. FY26-ийн $732–746M guidance-ийг Muse нээлтээ хийхээс таван долоо хоногийн өмнө, 8-р сарын 5-нд гаргасан. Гэхдээ энэ хугацааны дараалал дангаараа агенттай холбоотой хүлээгдэж буй орлогыг тооцоогүйг батлахгүй. Muse-ийн орлого тусдаа ил болоогүй тул guidance дээр автоматаар нэмж болохгүй. Fastly-ийн хамгийн том арван харилцагч Q2-ын орлогын 37%-ийг бүрдүүлж, орлого нь жилийн өмнөхөөс 48% орчим өссөн. Үлдсэн харилцагчдын өсөлт нийтэд мэдээлсэн эзлэх хувиас тооцоход 13% орчим. Q3'25-д энэ бүлгийн өсөлт 17% байсан гэж санхүүгийн захирал хэлж байв. Өсөлт дахин том харилцагчдад төвлөрчээ. 10-Q-д тэдний гэрээгээр заавал төлөх доод дүн хүлээгдэж буй хэрэглээнээс харьцангуй бага байдгийг анхааруулсан.

Зах зээл хоёр өөр зүйлийг ялгах шаардлагатай гэж бид үзэж байна. Muse-ийг шинэ том харилцагчтай дүйцэх орлого авчирна гэж үнэлэхэд эрт: нууцлалын үйлчилгээ өндөр төлбөртэй биш бол тооцоо хэдхэн сая долларын орлого зааж байна. Харин удаан үргэлжилж болох боломж нь удирдлага төлбөртэй нууцлалын бүтээгдэхүүнээ хэрэглэгчийн агенттай анх удаа шууд холбосон явдал. Хамгаалалт болон Other нийлээд орлогын өсөлтийн 45%-ийг аль хэдийн бүрдүүлж байна. Зах зээл үүнийг дутуу үнэлж байгаа эсэх нь бидний шалгах таамаг юм.

Удирдлагын шинэ багийн үед өсөлт эрчимжсэн нь бодит үр дүн. Kip Compton бүтээгдэхүүний захирлаар арван найман сар, түүнээс өмнө Cisco-д арван долоон жил ажиллаад 2025 оны 6-р сард гүйцэтгэх захирал болсон. Rich Wong 2025 оны 8-р сард Benchling-ээс санхүүгийн захирлаар ирсэн. Scott Lovett Imperva болон Akamai-ийн вэб хамгаалалтын борлуулалтыг удирдаж байсан бөгөөд Fastly-д 2024 оны 8-р сард орлогын захирлаар орсон. Үүсгэн байгуулагч Artur Bergman технологийн захирлаар ажиллаж байна. Орлогын өсөлт Q2'25-ийн 12.3%-иас Q2'26-д 23.3% болж, GAAP үйл ажиллагааны маржин 17 нэгжээр сайжирсан. Гэхдээ шинэ гүйцэтгэх захирлын үр дүнг хэмжих хугацаа одоогоор арван таван сар бөгөөд зах зээлээс нэг өрсөлдөгч гарсан нь ч нөлөөлсөн.

Хүснэгтийн CDN нь контент түгээх сүлжээ; guidance нь удирдлагын санхүүгийн төсөөлөл; CPO нь бүтээгдэхүүн, CFO нь санхүү, CRO нь орлого, CTO нь технологи хариуцсан захирал гэсэн товчлол.

Удирдлагын урамшуулал, хувьцааны борлуулалтыг мөн ажиглана. 2025 оны цалингийн хүснэгтэд гүйцэтгэх захирлын нийт урамшуулал $6.8M, санхүүгийн захирлынх $8.6M бөгөөд бараг бүхэлдээ хувьцаанд суурилжээ. 2026 оны 8, 9-р сард компанийн дотоод мэдээлэлтэй этгээдүүд олон арван Form 4 болон Form 144 мэдүүлсэн. Тухайлбал технологийн захирлын итгэмжлэгдсэн сан 9-р сард 77,046 хувьцаа зарсан.

Хөрөнгө оруулалтын үндэслэлийг дахин үнэлэх нөхцөл: Q3-ын тайланд Network Services-ийн өсөлт 12%-иас доошилж, хамгийн том арван харилцагчийн эзлэх хувь үргэлжлэн өсөх; эсвэл нууцлалын үйлчилгээ энгийн түгээлттэй адил үнэтэй нь ил болох. Анхны мемод дурдсан 11-р сарын 4-нийг одоогоор тайлангийн хүлээгдэж буй өдөр гэж үзнэ; компанийн албан ёсны зарлалаар дахин баталгаажуулах шаардлагатай. Харин нууцлал, агенттай холбоотой орлогыг тусад нь тайлагнах эсвэл олон данс, бүсэд давтсан туршилт Fastly-ийн тусгай гарцыг батлах нь нотолгоог хүчтэй болгоно.

Хувьцааны үнэ жилийн өмнөхөөс ойролцоогоор гурав дахин өндөр бөгөөд шинэ мэдээнд хүчтэй хариу үзүүлж байна. 2026 оны 9-р сарын 25-нд $24.96-аар хаагдсан нь өмнөх өдрийн $26.68-аас 6.45% буурсан үзүүлэлт. 50 өдрийн дундаж $23.76, 200 өдрийн дундаж $19.58 байна. Тухайн долоо хоногт 9-р сарын 21-ний бүтээгдэхүүний мэдээний дараа +14.9%, Investor Day дээр −4.9%, 9-р сарын 23-нд Muse-ийн нийтлэлийн дараа +13.7% өөрчлөгдөж, $31.33 хүрсэн. Дараа нь 9-р сарын 24-нд −10.0%, 25-нд дахин −6.45% унажээ. Сүүлийн хаалт $31.33 дээд цэгээс 20.3% доогуур.

Опционы бүтцээс гаргасан ойролцоо хэмжүүр: 9-р сарын 26-ны шинэчлэл нь Tradier-ийн 9-р сарын 25-ны 20:00 UTC үеийн тооцоолол, өмнөх арилжааны өдрийн нээлттэй гэрээний тоонд тулгуурласан. Net GEX ойролцоогоор +$146M, call wall $27.50, put wall $17.50, max pain $20 байна. Страйкаар харуулсан гаммагийн тэмдэг солигдох цэг $25 орчим, харин тусдаа gamma flip загварын үр дүн $8. Эдгээр нь өөр тооцоолол бөгөөд ижил дэмжлэгийн түвшин гэж ойлгож болохгүй. Нээлттэй гэрээний тоо дилерүүд яг ямар хөрөнгө оруулалт эзэмшиж байгааг харуулахгүй.

Зах зээлийн үнэлж буй хэлбэлзэл: 9-р сарын 26-ны огноотой сүүлийн хадгалсан, 30 орчим хоногийн ATM IV 89.43%. Хугацааны квадрат язгуураар шилжүүлбэл хуанлийн 30 хоногт ойролцоогоор ±25.6% болно. Энэ нь хэлбэлзлийн хэмжүүр болохоос үнэ заавал багтах хүрээ биш.

Ажиглах түвшин: $23.50–24 нь $23.76 гэсэн 50 өдрийн дундаж болон 9-р сарын сүүлчийн өсөлт эхэлсэн бүстэй ойр. Энэ түвшнээс тогтвортой доошлох нь техникийн нөхцөлийг сулруулна. Гэхдээ дангаараа бизнесийн үндэслэл хүчингүй болсныг нотлохгүй.

9-р сарын 25-ны $24.96 хаалт, 159.3M хувьцаагаар Fastly-ийн зах зээлийн үнэлгээ ойролцоогоор $3.98B. $330M хөрвөх бондоос $337.5M бэлэн мөнгө, үнэт цаасыг хассан сууриар EV $3.97B буюу FY26-ийн $739M орлогын guidance-ийн 5.37×, FY25-ийн $624M орлогын 6.36× болно. Энэ тооцоонд түрээсийн өрийг оруулаагүй. Өрсөлдөгчдийн шинэчилсэн EV/FY25 орлого Akamai 5.31×, F5 7.69×, DigitalOcean 19.57×, Cloudflare 57.03× байна. Эдгээр EV нь зах зээлийн мэдээлэл нийлүүлэгчийн тооцоо тул өр, түрээс, хувьцааны тооны суурь Fastly-ийн дээрх энгийн гүүртэй яг ижил биш. FY25-ийн өсөлт нь тус тус 5.4%, 9.7%, 15.5%, 29.8%. Fastly болон Cloudflare GAAP алдагдалтай учраас P/E-ээр харьцуулах боломжгүй. Шинэчилсэн таван жилийн графикт Akamai 41.1× буюу өөрийн түүхэн хүрээний 96-р перцентильд, F5 35.3× буюу 88-р перцентильд байна.

Хүснэгтэд EV болон GAAP үзүүлэлт ашиглав. Санхүүгийн жилийн дүн өөрчлөгдөөгүй; зах зээлийн үнэлгээ 9-р сарын 25-ны хаалтаар шинэчлэгдсэн.

Анхны үнэлгээний загвар хувьцаанд суурилсан урамшууллыг зардалд оруулж, өсөлт тогтворжоогүй тул арван жилийн хугацаа ашигласан. FY26-ийн guidance-аас эхлэн FY27-д 17% өсөж, FY35 гэхэд 4% хүртэл саарна гэж үзсэн. GAAP нийт ашгийн маржин 63.2%-иас 68%, үйл ажиллагааны маржин FY26-ийн −9.6%-иас FY35-д 17% хүрнэ. FY29-ийн GAAP үйл ажиллагааны маржин 7% байх тооцоо нь удирдлагын non-GAAP 20–22%-ийн зорилтоос ялгаатай суурьтай. 10%-ийн хөнгөлөлтийн хувьтай анхны загварын мөнхийн өсөлтийн үнэлгээ нэгж хувьцаанд $4.69, FY35-ийн EBITDA-д 29× үржүүлэгч хэрэглэсэн үнэлгээ $18.36 байв. Энэ шинэчлэлээр үйл ажиллагааны таамгийг өөрчлөөгүй; эдгээр нь 9-р сарын 24-ний загварын үр дүн хэвээр. Хоёр арга 3.9 дахин зөрж байгаа нь урт хугацааны үнэлгээ төгсгөлийн таамагт маш мэдрэмтгий гэсэн үг. Анхны $26.68 үнэд тооцсон 8.3%-ийн мөнхийн өсөлтийг шинэ $24.96 үнэд дахин тооцсон үр дүн мэт хэрэглэхгүй. Анхны аудитын гурван анхааруулга хэвээр: үнэлгээний хоёр арга зөрүүтэй; бараа материалын өгөгдөл дутуу тул эргэлтийн хөрөнгийг мөнгөн урсгалын түүхэн дундажид тулгуурласан; компани алдагдалтай учраас үр ашигтай татварын хувь тогтоох боломжгүй бөгөөд 21%-ийг таамагласан.

Хувилбарууд нь 2027 оны эцэст хүрч болох үнийг FY28-ийн орлого, хоёр хөрвөх бондыг хувьцаанд хөрвүүлсэн 189M орчим хувьцаагаар тооцсон; өнөөдрийн бодит үнэ цэнэ биш. Өөдрөг хувилбарт нууцлал ба AI бүтээгдэхүүний орлого тусдаа ил болж, хүсэлт бүрээр төлбөр авч, том арван харилцагчийн эзлэх хувь тогтвортой байна. $1.06B орлогод 6.5× үржүүлэгч хэрэглэвэл ойролцоогоор $38. Суурь хувилбарт 2029 оны төлөвлөгөө хэрэгжиж, Muse хэдхэн сая долларын орлого оруулна; $1.00B орлого, 5× үржүүлэгчээр ойролцоогоор $27. Сөрөг хувилбарт том харилцагч урсгалаа шилжүүлж, түгээлтийн өсөлт 10%-иас доошилно; $0.91B орлого, 3.5× үржүүлэгчээр ойролцоогоор $18. Жин нь 25%, 50%, 25%. Шинэ $24.96 хаалтаас эдгээр үнийн өөрчлөлт −27.9%, +8.2%, +52.2%; жигнэсэн $27.50 үнэ +10.2% байна. Энэ нь 2027 оны эцэс хүртэлх нийт өөрчлөлт, жилийн өгөөж биш. Muse-ийн боломж хувилбаруудад багтсан: $10M, $25M, $50M нь FY26-ийн $739M guidance-ийн дунджийн 1.4%, 3.4%, 6.8%; FY27-ийн $865M таамгийн 1.2%, 2.9%, 5.8% болно.

Fastly-ийн хөрөнгө оруулалтын үндэслэл нь автомат хүсэлт боловсруулах платформын өсөлт. Muse үүнд нэмэлт боломж өгнө. Шинэ $24.96 хаалтаас суурь хувилбарын $27 хүрэхэд 8.2%, жигнэсэн $27.50 хүрэхэд 10.2% өсөх боломжтой. Шинжээчдийн дундаж зорилт $27.90 хэвээр. Өөдрөг хувилбар биелэхийн тулд хүсэлт бүрээс төлбөр авдаг бүтээгдэхүүний орлого илүү тодорхой болох шаардлагатай. Анхны мемоны хөрөнгө оруулалтаа хадгалж, $24-өөс доош үнэд үе шаттай нэмэх байр суурь хэвээр; энэ түвшин 50 өдрийн дундаж болон өмнөх өсөлт эхэлсэн бүстэй ойр. Нууцлал, хамгаалалтын орлого өсөлтийг дэмжиж, хамгийн том арван харилцагчийн эзлэх хувь нэмэгдэхээ больсон Q3-ын үр дүн нэмэх үндэслэлийг хүчтэй болгоно.

(Туршилт, тооцоогоороо судалгааны асуултыг тодруулахад тусалсан Odd Diligence, Arkose Labs, Clinton Stark / Stark Insider, TMT Breakout, Elliot’s Musings-д талархъя. Үйл ажиллагааны тоонуудын үндэс нь Fastly-ийн тайлан, Investor Day-ийн материал. Зах зээлийн үнэ, техникийн түвшин, опционы үзүүлэлтийг 2026.09.26-нд шинэчилсэн; сүүлийн арилжааны өдөр 2026.09.25.)

Шинэчлэлийн эх сурвалж: Fastly-ийн Q2 2026 тайлан, компанийн мэдээнүүд, $FSLY үнийн түүх. Өрсөлдөгчдийн EV, шинжээчдийн зорилтот үнэ: Yahoo Finance, 2026.09.26-нд авсан. Опционы өгөгдөл: Tradier; хугацааг дээр тусад нь тэмдэглэсэн.