Олон давхаргат керамик конденсаторын (MLCC) хомсдол бол өнөөдрийн хиймэл оюуны арилжаан дахь хамгийн ойлгомжтой саад бөгөөд энэ нь бодитой. Murata үнээ 15–35% нэмсэн. Yageo 7 сарын 1-нд бүх төрлийн бүтээгдэхүүн дээрээ ойролцоогоор 50%-иар нэмсэн. Шэньжэний спот зах зээл дээр өндөр багтаамжтай эд ангиуд ганцхан сард 3–5 дахин үнэтэй болсон.
$VSH энэ түүхээр 6 сарын дунд хүртэл 192% өссөн ч дараа нь түүнийхээ талаас илүүг буцааж өгсөн. Хоёр хөдөлгөөн хоёулаа буруу ойлголт дээр тогтсон. Конденсатор нь Vishay-н орлогын 16.5% бөгөөд керамик нь тэр хэсгийн бас нэг хэсэг — тиймээс энэ хувьцаа худалдан авагчдын бодож байсан цэвэр MLCC тоглолт хэзээ ч байгаагүй. Гэвч заралт нь бүр ч том алдаа байлаа: үнийн шүхэр тэр цагаас хойш чип резистор болон танталын конденсатор руу тэлсэн нь Vishay-н номын 41% бөгөөд бүгдийг айлгасан архитектурын шилжилт нь Vishay-н бас үйлдвэрлэдэг индукторыг иддэг.
БҮЛЭГ 01 // ТЕЗИС
MLCC-ийн түүх үнэн байх шаардлагагүй $VSH бол ашгийн жинхэнэ ёроолд сууж буй өргөн хүрээний идэвхгүй элемент ба дискрет үйлдвэрлэгч — 2025 оны үйл ажиллагааны ашгийн маржин 1.9%, харин 2022 онд 17.6% байсан — захиалга/тээвэрлэлтийн харьцаа 1.34, захиалгын багц нэг улиралд 21% өсөж 1.6 тэрбум доллар болсон. Зах зээл дөрвөн сар турш Vishay ямар конденсатор зардаг талаар маргалдав. Энэ бол буруу маргаан.
“
2022 оны орлого, 2022 оны маржинтай бол энэ бизнес 615 сая долларын үйл ажиллагааны ашиг олж байсан. Өнгөрсөн жил 57 сая доллар олсон.
БҮЛЭГ 02 // ДЭВСГЭР
Хомсдол нь баримтжсан, огноотой бөгөөд керамикаас илүү өргөн
2026-03-17 Бодлого +15–35%
Murata MLCC-ийн үнийн өсөлтийг зарлав
4 сарын 1-нээс хүчин төгөлдөр. Хиймэл оюуны серверийн өндөр багтаамжтай эд анги, автомашины дээд зэрэглэл, радио давтамжийн бүтээгдэхүүнийг хамарна.
2026-05-13 Үйл ажиллагаа 1.34
1-р улирал таамгийг давав; захиалга/тээвэрлэлт 1.34
Орлого 839 сая доллар буюу 800–830 саяын чиглүүлгээс дээгүүр. Захиалгын багц улирлын өмнөхөөс 21% өсөж 1.6 тэрбум буюу 5.7 сар болов.
2026-06-16 Хүчин чадал 3–5×
Хуацянбэйгийн спот үнийн шалгалт
Шанхайн Үнэт Цаасны Мэдээ өндөр багтаамжтай MLCC-ийн спот үнэ өмнөх сард 3–5 дахин өссөнийг тогтоов.
2026-06-18 Үйл ажиллагаа $64.90
$VSH дээд амжилтаар хаагдав
Өдрийн дээд цэг 69.47 доллар нь 6 сарын 15-ны долоо хоногт тохиосон. Үүний дараах бүхэн бол буцаалт.
2026-07-01 Бодлого ~50%
Yageo сүүлийн жилүүдийн хамгийн өргөн үнийн өсөлтийг хийв
Тантал болон хөнгөн цагаан электролитийг оруулаад зургаан бүтээгдэхүүний шугам — түүнчлэн анх удаа зөвхөн дистрибьютер бус шууд EMS, OEM үйлчлүүлэгчид рүү өргөжив.
2026-07-21 Эрсдэл −51%
TLVR-ийн маргаан бүх салбарын үнэлгээг бууруулав
NVIDIA-гийн хүчдэл зохицуулагчийн шилжилт нь самбараас MLCC-г хасна гэсэн мэдэгдлээр Murata, Samsung Electro-Mechanics, Taiyo Yuden, Yageo, Walsin, Holy Stone бүгд хамт унав.
2026-08-05 Үйл ажиллагаа
2-р улирлын үр дүн, зах нээхийн өмнө
Улирал 7 сарын 4-нд дууссан. Энэ нь тус тэмдэглэлээс хойш зургаан хоногийн дараа, аливаа 1-р сарын байрлалын дотор тохиох болно.
БҮЛЭГ 03 // ТОХИРГОО
Зах зээл хоёр тийшээ л буруу ойлгов 2025 оны тайлант сегмент тус бүрийн орлого
Сая ам.доллар · SEC-ийн санхүүгийн тайлангийн өгөгдөл · нийт 3,069 сая
$759M Resistors $630M MOSFETs $593M Diodes $506M Capacitors $364M Inductors $217M Optoelec. Зургаан тоо бүгд 2025 оны 10-K тайланд компанийн мэдээлсэн сегментийн орлого юм. Конденсатор нь компанийн 16.5% бөгөөд керамик нь түүний зөвхөн нэг хэсэг — үлдсэн нь тантал, хальсан болон хөнгөн цагаан. Murata-гийн үнийн өсөлтийг эзэмших гэж $VSH худалдаж авсан хүн буруу хэрэглүүр авсан.
Гэвч заралт нь яг тэр алдааг эсрэгээр давтав. Керамикаас эхэлсэн шүхэр Vishay-н хамгийн том байр суурьтай бүтээгдэхүүн рүү яг тэлжээ. Vishay бол дэлхийн тэргүүлэх резистор үйлдвэрлэгч; зөвхөн резистор орлогын 24.7%-ийг бүрдүүлдэг бөгөөд Walsin, Yageo хоёул 2 сараас хойш чип резисторын үнийг нэмсээр байна. Конденсатор, индукторыг нэмбэл компанийн 53% нь салбарын үнийн хөдөлгөөний доор оршиж байна.
Түүнчлэн үнэлгээний бууралтыг өдөөсөн маргаан нь өөрийнхөө логикоор бол индукторын шугамыг эзэмших шалтгаан юм: TLVR төрлийн хүчдэл зохицуулагч нь индуктор их шаарддаг. Удирдлага үүн рүү аль хэдийн зарж эхэлсэн — 1-р улирлын хурал дээр өндөр хүчдэлийн MOSFET-ийн хажуугаар полимер танталын конденсатор, гүйдэл мэдрэгч резистор, тусгай соронзон эд ангиудыг хиймэл оюуны эрчим хүчний удирдлагад ордог тодорхой эд анги гэж нэрлэсэн.
Захиалга/тээвэрлэлт
1.34
Хагас дамжуулагч 1.47 · идэвхгүй 1.23
Захиалгын багц
$1.6B
Улирлаас 21% өсөв · 5.7 сарын нийлүүлэлт
2-р улирлын чиглүүлгэ
$875–905M
Нийт ашгийн маржин 22.0% ±50 нэгж
Сүүлийн 12 сарын EBITDA
$312M
2022 оны 615 сая долларын үйл ажиллагааны ашигтай харьцуулбал
Үйл ажиллагааны ашгийн маржин — энэ бол ёроол, эвдэрсэн бизнес биш
Орлогын % · SEC companyfacts · 2026E бол бидний тооцоо, компанийн чиглүүлгэ биш
14.4% FY21 17.6% FY22 14.3% FY23 0.2% FY24 1.9% FY25 ~5.5% FY26E 2021–2025 он бол SEC companyfacts дахь компанийн мэдээлсэн GAAP-ийн үйл ажиллагааны маржин. Зураастай 2026E багана бол 2-р улирлын орлогын чиглүүлгэ болон 22%-ийн нийт ашгийн маржин дээр тулгуурласан бидний өөрсдийн тооцоо — Vishay үйл ажиллагааны маржинаар чиглүүлгэ өгдөггүй.
БҮЛЭГ 04 // ЭРСДЭЛ
Юу үүнийг эвдэх вэ Эрсдэл
Vishay-н өөрийн санхүүгийн захирал үнэ дамжихгүй байгааг аль хэдийн хэлсэн. 2-р улирлын дундаж зарах үнэ ойролцоогоор +1.5%, харин тэрээр чиглүүлгээ дүгнэхдээ түүхий эдийн үнэ болон зарах үнэ 'бие биенээ бараг тэглэнэ' гэсэн. 1-р улирлын мэдээлсэн дундаж үнэ жилийн өмнөхөөс 1% буурсан — бүх давалт нь эзлэхүүнээс гарсан. Yageo-гийн 50%-ийн гарчиг, Vishay-н +1.5%-ийн бодит биелэлт хоёр адилхан үйл явдал биш.
Ben Bajarin-ы 7 сарын үнийн хөшүүргийн зураглал нь эрчим хүчний дискрет болон энгийн идэвхгүй элементийг — өөрөөр хэлбэл Vishay-н ихэнхийг — 'илүү мөчлөгтэй, зардал дамжуулахад ойр, үнээс илүү хүчин чадлын ашиглалтаас хамааралтай' гэж үнэлдэг. Vishay энэ мөчлөгөөс эзлэхүүн авах ч үнэ маш бага авна гэсэн итгэл үнэмшилтэй, тодорхой үндэслэл юм.
Захиалгын багц давхар захиалга байж болно. Үйлчлүүлэгчид аюулгүйн нөөц бүрдүүлж байгааг удирдлага өөрөө хэлсэн. Аюулгүйн нөөц гэдэг нь нэг захиалгыг хоёр удаа өгөх бөгөөд дараа нь цуцлагддаг. 2018 оны идэвхгүй элементийн мөчлөг яг ингэж дууссан.
Архитектурын эрсдэл хэтрүүлэгдсэн гэж бодоод тэглэгдэхгүй. Босоо чиглэлийн эрчим хүчний хангамж болон багц доторх зохицуулалт нь цаг хугацааны явцад декоуплингийг багц руу үнэхээр шилжүүлнэ. Энэ бол олон жилийн санаа зовоол, зургаан сарын арилжааны эрсдэл.
Чөлөөт мөнгөн урсгал сөрөг, хөрөнгө оруулалт өсөж байна: 2025 онд 273 сая долларын хөрөнгө оруулалт дээр чөлөөт мөнгөн урсгал −89 сая, 2026 оны 1-р улиралд −47 сая, 2026 оны хөрөнгө оруулалтын чиглүүлгэ 400–440 сая доллар. Цэвэр өр 436 саяаас 504 сая доллар болж өссөн. Мөчлөг нэг жилээр хойшилвол балансын тайлан хүлээх болно.
2-р улирлын тайлан 8 сарын 5-нд, арилжааны дотор гарна. Өнгөрсөн улирал таамгийг давсан — гэсэн ч хувьцаа маргааш нь 3.4% унасан.
Эх сурвалжийн тэмдэглэл: дундаж зарах үнэ болон аюулгүйн нөөцийн талаарх томьёолол нь Vishay-н 2026 оны 1-р улирлын хурлын бичлэгээс (Quartr-аар 2026-05-13-нд авсан) иш татсан. Сегментийн орлого нь SEC-ийн санхүүгийн тайлангийн өгөгдлөөс, маржины түүх нь SEC companyfacts-аас. Эрсдэлийн жагсаалтад хоёрдогч эх сурвалжаас таамагласан зүйл байхгүй.
БҮЛЭГ 05 // ҮНЭЛГЭЭ
60 доллар хүрэхийн тулд үржүүлэгч буурах ёстой $VSH — 52 долоо хоногийн хэлбэлзэл ДООД $11.77 Хэлбэлзлийн 38% ДЭЭД $69.47
Зах зээл юу төлж байгаагаас эхэлье. 33.79 доллар, 137 сая шингэрүүлсэн хувьцаа, 504 сая долларын цэвэр өртэй үед аж ахуйн нэгжийн үнэлгээ 5.13 тэрбум доллар бөгөөд сүүлийн 12 сарын 312 сая долларын EBITDA-тай харьцуулбал 16.5 дахин. Энэ бол Vishay сүүлийн арван жилд гаргасан хамгийн муу EBITDA дээрх үржүүлэгч юм.
Өнөөдрийн EV/EBITDA
16.5×
5.13 тэрбум EV ÷ 312 сая сүүлийн 12 сар
Ижил төрлийн дундаж
52×
9 эрчим хүч + идэвхгүй элементийн нэр; $VSH 3-т хямд
2022 оны EBITDA (бодит)
$779M
3.50 тэрбум орлого дээр — сүүлийн 12 сарынхаас 2.5 дахин
2026 оны орлогын хурд
~$3.6B
2022 оны оргилоос аль хэдийн дээгүүр
Valuation console — $VSH today 16.5× $33.67 flat vs $33.79
$5.12B EV − $504M net debt ÷ 137M sh
TTM now FY26E FY27E FY22 again
EBITDA path × = what you pay at today’s $5.13B EV · hatched = estimate
Peers EV/EBITDA TEL 13× CTS 15× VSH 17× APH 24× DIOD 41× ON 52× MPWR 84× LFUS 88× POWI 106×
At $60 a share the enterprise is $8.72B. On the $779M of EBITDA Vishay actually earned in FY22, that is 11.2× — still below the 16.5× the market pays today, and a fifth of the 52× peer median. The strike does not need a re-rating. It needs the margin back.
2022–2025 он нь SEC-ийн тайлангаас — үйл ажиллагааны ашиг дээр мэдээлсэн элэгдэл, хорогдлыг нэмж тооцсон. 2026E, 2027E бол бидний өөрсдийн тооцоо; Vishay орлого болон нийт ашгийн маржинаар чиглүүлгэ өгдөг ч EBITDA-гаар хэзээ ч өгдөггүй. Хамгийн чухал мөр нь: 2026 оны орлого 2022 оны оргилоос дээгүүр явж байхад EBITDA нь 2022 оны түвшний 40%-д байна. Эзлэхүүн аль хэдийн эргэж ирсэн. Зөвхөн маржин дагах ёстой.
“
60 доллар хүрэхийн тулд зах зээл Vishay-д илүү их төлөх шаардлагагүй. Харин бага төлөх ёстой — нэгэнт нэг удаа олсон EBITDA дээр 11.2 дахин.
Өөдрөг · 35%
$70
+107%
8 сарын 5-нд захиалга/тээвэрлэлт 1.3-аас дээш хадгалагдаж, дундаж зарах үнэ эцэст нь тогтож, 2027 оны өсөлтийн мөчлөг эрт үнэлэгдэнэ.
Суурь · 45%
$45
+33%
Захиалгын багц биелж, EBITDA-гийн маржин 12% руу аажим өсөж, хувьцаа оргил бус дунд мөчлөгийн түвшинд шинээр үнэлэгдэнэ.
Гутранги · 20%
$22
−35%
Аюулгүйн нөөц цуцлагдаж, дундаж зарах үнэ түүхий эдийн зардалтай тэнцүү хэвээр үлдэж, архитектурын айдас эргэж ирнэ.
БҮЛЭГ 06 // АРИЛЖАА
2027 оны 1-р сарын 60 долларын опцион Байшингийн байрлал бол 2027 оны 1-р сарын 60 долларын опцион, дундаж үнэ 3.30 доллар — авах 3.10, зарах 3.50, дельта 0.31, нээлттэй сонирхол 307.
Опцион үнэтэй биш бөгөөд гурван оронтой далд хэлбэлзлийн талаарх зөн совин яг энд алдаж байна. Гэрээний далд хэлбэлзэл 99.6%. $VSH-ийн бодит хэлбэлзэл сүүлийн 20 арилжааны өдөрт 102.3%, 30 өдөрт 96.2%, 60 өдөрт 97.9%. Та бодит хэлбэлзлийн ойролцоогоор нэг дахинг төлж байна — шударга, үнэтэй биш. Сүүлийн жаран өдрийн хорин найм нь 5%-иас их хөдөлсөн бөгөөд өнгөрсөн жилийн хамгийн том зургаан өдрийн хөдөлгөөн +14.5%, −14.1%, +12.8%, +12.0%, −12.0%, +11.6% байв. Ийм хөдөлгөөнтэй хувьцаа өөрийн бодит хэлбэлзэлтэй тэнцүү үнэлэгдэх нь зөв бөгөөд гүдгэр өгөөж худалдан авагч илүү төлөөгүй байна.
“
Зах зээл $VSH 1-р сард 60 доллараас дээш хаагдах магадлалыг ойролцоогоор наймны нэг гэж үнэлж байна. Бооц бол наймны нэг хэт хямд гэсэн үг.
169 хоногийн турш 99.6% хэлбэлзэлтэй үед гүйцэтгэх үнээс дээш хаагдах эрсдэлгүй магадлал ойролцоогоор 12%. Энэ бол бүх арилжаа, тодорхой хэлбэл — '+87% хэрэгтэй юу' биш харин 'орлого нь 2022 оны оргилдоо аль хэдийн эргэж ирсэн, бүтээгдэхүүн нь салбар даяар хуваарилалтад орсон, зургаан долоо хоногийн өмнө 69.47 доллар хүрч байсан компанийн хувьд наймны нэг хэт хямд биш үү' гэсэн асуулт. Хувилбаруудыг 35/45/20-оор жигнэвэл бодит үнэ 49 долларын орчимд гарч, тархалтын 12%-иас нэлээд их хувь нь гүйцэтгэх үнээс дээш байна.
2027-01 хаалт
60C-ийн үнэ
3.30 дээрх өгөөж
Арилжааны дотор хоёр орлогын үйл явдал байна — 8 сарын 5 болон 11 сарын эхээр гарах 3-р улирлын тайлан — түүнчлэн Yageo, Murata-гийн дараагийн үнийн шатлал салбарт юу хийхээс хамаарна. Эрсдэлийг чимэглэх шаардлагагүй: 1-р сард 60 доллараас доош бол гэрээ юу ч биш, харин 63.30 долларын тэнцвэрт цэг нь 6 сарын дээд цэгийг буцааж шаардана. Энэ бол дельта төлөхийн оронд 3.30 долларын зардлаар гүдгэр өгөөж худалдан авахын үнэ. Үүнийг хувьцааны оронд биш, хувьцааны хажуугаар тэгш бус бооц гэж хэмжиж байрлуул.
Яагаад ажиллах вэ
Орлогын 53% (резистор, конденсатор, индуктор) 2018 оноос хойш анх удаа салбарын хэмжээний үнийн шүхрийн дор оржээ.
Орлого 2022 оны оргилоос аль хэдийн дээгүүр явж байхад EBITDA нь 2022 оны түвшний 40%-д байна — эзлэхүүн эргэж ирсэн, зөвхөн маржин дагах ёстой.
Сүүлийн 12 сарын EV/EBITDA 16.5 дахин, ижил төрлийн дундаж 52 дахин; есөөс гуравт хямд бөгөөд жинхэнэ мөчлөгт нэрсээс хамгийн хямд.
60 доллар хүрэх нь 2022 оны бодит EBITDA дээр 11.2 дахиныг илэрхийлнэ — өнөөдрийн үржүүлэгчээс тэлэлт биш, харин агшилт.
Далд хэлбэлзэл 99.6%, 20 өдрийн бодит хэлбэлзэл 102.3% — гүдгэр өгөөж нэмэлт төлбөргүй, тэнцүү үнэлэгдсэн.
Салбарын үнэлгээг бууруулсан TLVR-ийн шилжилт нь индуктор их шаарддаг бөгөөд Vishay индуктор, тусгай соронзон эд анги үйлдвэрлэдэг.
Юуг ажиглаж байна
8 сарын 5-ны дундаж зарах үнийн мөр — +1.5% нь +3% болох уу, эсвэл түүхий эдийн зардалтай тэнцүү хэвээр үлдэх үү?
Захиалга/тээвэрлэлт: 1.34 хадгалагдах уу, эсвэл аюулгүйн нөөцийн захиалга зогсоход буурах уу?
Удирдлагын аюулгүйн нөөцийн талаарх томьёоллын аливаа өөрчлөлт.
Хиймэл оюуны орлогод '100 сая доллараас нэлээд дээш' гэхийн оронд эцэст нь бодит тоо оноогдох эсэх.
2026 оны 400–440 сая долларын хөрөнгө оруулалттай харьцуулахад чөлөөт мөнгөн урсгал, цэвэр өр 504 сая доллараас цааш үргэлжлэн өсөх эсэх.
1-р сарын 63.30 долларын тэнцвэрт цэг — гэрээнд 6 сарын дээд цэг эргэж ирэх шаардлагатай, 60 доллараас доош бол үнэгүй дуусна.
Үнэ нь 2026-07-30-ны хаалт: $VSH 33.79 доллар, тухайн өдөр 12.9% өссөн нь $ONTO, $NVTS, $DIOD, $LFUS-ийг мөн өргөсөн салбар даяарх худалдан авалт байсан — $VSH-д тусгайлан хамаарах мэдээ гараагүй. Опционы үнэ нь 2027 оны 1-р сарын 15-ны хугацааны OPRA-гийн шууд дундаж үнэ; бодит хэлбэлзлийг хаалтаас хаалтын логарифм өгөөжөөр тооцов. EBITDA-гийн түүх бол SEC companyfacts-аас авсан үйл ажиллагааны ашиг дээр мэдээлсэн элэгдэл, хорогдлыг нэмсэн дүн; сегментийн орлого нь SEC-ийн санхүүгийн тайлангийн өгөгдлөөс; ижил төрлийн үржүүлэгч нь Finnhub-аас авсан сүүлийн 12 сарын EV/EBITDA. Дилерийн байрлал: цэвэр гамма ойролцоогоор тэгш +0.01 тэрбум, коллын хана 65, путын хана болон дээд өвдөлт хоёул 45. Энэ бол судалгаа болохоос худалдан авах, зарах зөвлөмж биш; зохиогч $VSH эзэмшдэг.
